圖：有分析意見認為，未來兩個月，市場仍存在流動性大幅波動的風險

　　中國央行上周五進行4590億元（人民幣，下同）MLF（中期借貸便利）操作，其中6個月665億元、1年期3925億元，中標利率分別為3.05%、3.20%，均與上期持平。這使得偏緊資金面暫時有所緩解，但我們認為這次MLF操作為兩次MLF到期時點之間的一次性集中對沖，4月份也是如此，屬於正常操作，無需過度解讀。/申萬宏源證券研究所首席宏觀分析師 李慧勇

　　從量來看，5月3日到期2300億元，16日將到期1795億元，共計4095億元。本次MLF完全對沖5月到期量，小幅淨投放495億元。但考慮5月份以來逆回購已累計淨回籠1100億元，5月份總體上仍保持淨回籠格局。

　　長端利率加速上行

　　未來兩個月，市場仍存在流動性大幅波動的風險。此前我們指出，在監管趨嚴的背景下，流動性的季節性波動加劇、時間拉長是今年的新常態，雖然5月5日後短期資金面壓力有所緩解，但長端利率出現加速上行，印證了我們此前的判斷。

　　2013年上半年的流動性緊張從3月底開始，5、6月份呈現加劇的趨勢，除了監管的原因之外，主要和季節性緊張因素有關。目前金融市場再次面臨類似的環境，提請關注5月下旬在月末、繳稅繳準等因素的擾動下，新一輪資金面大幅波動的風險。

　　留意聯儲六月議息

　　若6月份美聯儲加息的話，貨幣市場工具利率有可能繼續上調。本次MLF利率和上次持平，有維穩市場利率的意圖，但更可能是等待美國利率政策的明朗。

　　去年以來以MLF和SLF（常備借貸便利）為代表的市場利率已經三次上調，一方面與國內經濟企穩，貨幣政策更強調中性有關，另一方面還和美國的加息進程有關。

　　如果說此前貨幣市場利率更多的反映了國內調控的需要的話，3月份美聯儲加息，MLF利率第一時間上調，更多的反映了美聯儲貨幣政策對我們的影響。

　　5月份美聯儲不加息符合預期，值得關注的是美聯儲議息會議決議公布後，6月份加息概率顯著提升，如果6月份美聯儲加息的話我們認為貨幣市場工具利率有可能繼續上調。

　　維持拐點可能要到四季度才出現的觀點不變。外圍環境和國內經濟不錯，貨幣政策總體趨緊，金融監管正在緊鑼密鼓推進，總體上流動性偏緊的格局在短期內很難改變。

　　關注出現拐點三個變量

　　我們維持拐點可能要到四季度才出現的觀點不變。建議關注前期我們報告中提示的決定監管和流動性是否出現拐點的三個變量：經濟是否觸及政策底線；監管目標是否階段性達成；是否產生超預期的外圍衝擊。