興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委

　　中國經濟第二季度數據已經公布，在市場普遍預期可能減速的情況下，中國GDP（國內生產總值）同比增速持平於第一季度的6.7%，季節調整之後的環比也由第一季度的1.1%，顯著回升到了第二季度的1.8%。同時，政策當局最為關注的就業數據，上半年新增就業突破700萬人，城鎮調查失業率也從三月份的5.12%下降為六月份的5.00%。從上述情況看，中國的經濟增長狀況應該說是好於預期的。

　　儘管如此，隱憂仍然不少。根據配圖顯示的資料，從同比數據相對第一季度的變化來看，只有第二產業實現了反彈，其他兩大產業同比增速都有不同程度放緩。其中最令人關注的莫過於中國經濟的「定盤星」第三產業的增速正在不斷下移。

　　回溯更長時間的數據，可以清楚顯示第三產業「定盤星」的作用。配圖提供的中國經濟三次產業實際增速數據顯示，2007年以來，第一產業增速雖然一直低於整體GDP增速，但總體較為穩定，由此折射出當前的經濟下滑與第一產業幾乎沒有關係；第二產業總體不斷下滑，並最終自2012年開始低於整體GDP增速，成為經濟下行壓力的主要來源；第三產業增速雖然在2012年之前也經歷了一個總體下滑的過程，但在2012年及其之後，在整個經濟繼續下行的背景下，第三產業的增速不僅基本保持了平穩，而且還一直高於整體GDP增速，也因此而成為了穩定整個經濟的「定盤星」。

　　令人擔憂的是，自2015年第二季度開始，第三產業增速似乎開始進入了新一輪下行通道，從那時的波段高點8.6%一直下降到今年第二季度的7.5%，為1992年有第三產業數據以來的倒數第三低位（倒數第一和第二低位的分別是2009年第二季度的7.2%和2012年第一季度的7.3%）。考慮到當前第二產業的反彈可能難以持續，如果第三產業的這種下行態勢無法止住，就意味着未來整個經濟增速還將不可避免地面臨着下行壓力。

　　居民收入增速減慢

　　過去的情況雖然顯示，第三產業和第二產業的景氣程度可以有所不同，但從長期來說，第三產業與第二產業的發展之間，很可能並不能夠持續絕緣。因為隨着第二產業持續承受着下行壓力，居民收入增速就會明顯放緩，由此將會對第三產業產生衍生影響。

　　統計數據顯示，城鎮居民可持支配收入和農民外出務工收入的增速都已從2012年的10%以上下降到了目前的5%至8%，這一水平均為各自序列有數據以來的歷史最低增速。