圖：內地人均國內生產總值持續上升，對旅遊的興趣只會有增無減，成為拉動航空客運需求的重要推力

　　內地經濟增長放慢，許多行業經營前景轉差，但旅遊業景氣卻依然蓬勃，境外遊更加火爆；若要捕捉這股趨勢的投資機會，機場股最可看高一線。機場業乃強者恆強行業，營運業績增長穩定，據估計內地未來五年航空旅客年複合增長9%，利潤率較高的國際線旅客複合增長更達12%。此外，非航空業務潛力亦不可小覷，參考個別境外機場經驗，佔總體收入比重可高達六成。機場股屬於防守性股份，在目前波動市況下，值得關注。/大公報記者　　劉?豪

　　衡量機場行業是否具投資價值，主要視乎航空業務及非航空業務收入前景。本周會聚焦於機場的航空業務，非航空業務則留待下周再作討論。航空業務收入，包括飛機起降費、旅客服務費、安檢費、停場費及客橋費等等，佔內地機場總收入比重約60%。機場的航空業務是否具備增長前景，關鍵在於飛機起落架次及客運量能否持續增加。

　　客運量未來五年料增9%

　　內地機場過去十年客運量複合增長約13%，據瑞信預測，未來五年客運量複合增幅可達9%，其間利潤率較高的國際航線旅客量增幅約12%。這個預測是否靠譜？瑞信解釋稱，內地人均國內生產總值（GDP per capita）持續上升，對旅遊的興趣只會有增無減，成為拉動航空客運需求的重要推力。參考韓國經驗，韓國國民在1994年人均國內生產總值觸及一萬美元，當年航空客運滲透率便突破100%，達到108%。假設中國人均國內生產總值在2020年突破一萬美元關口，航空客運滲透率便能夠達到100%，至14.1億人次，即年複合增長9%。另外，根據全球數據，人均國內生產總值若多於3000美元，境外旅遊便會蓬勃起來。

　　事實上，隨?航空客運需求逐年增加，於2005年至2014年間，全國航空客運量由每年1.38億人次，增加至3.92億人次，增加1.8倍；民用運輸機隊規模相應不斷壯大，由2005年的863架，到2014年增加至2370架，增幅達1.7倍。

　　外遊旺 運力側重國際線

　　這裏要補充境外旅遊的重要性。根據現時民航條例，機場對國際航線及向出入境旅客所收取較高費用，相當於本地航線及旅客收費的1.7至2倍。舉例說，國際航線貨物及旅客安檢費分別為人民幣70元、12元，本地航線則為人民幣35元及5元。一架波音737-800飛機升降費，國際與本地航線收費為人民幣3200元、1650元。

　　申萬宏源稱，內地去年出境遊異常火爆，各航空公司把運力側重於國際航線，內地三大航空公司的可用座位公里（ASK）增長速度均顯著超過國內航線。伴隨?航空公司對國際航線的傾斜，機場的國際航線佔比相應增加，對經營利潤有正面推動作用。中國經濟步伐放慢，對航空旅客增長會否帶來壓力？瑞信認為不會，皆因中國航空客運滲透率仍然較低（約70%），再者內地居民對境外旅遊殷切。申萬宏源亦指出，中國現時人均年乘坐飛機次數不到0.3次，遠低於美國的2.4次，機場行業發展空間廣闊。再者，機場屬於天然壟斷行業，受宏觀經濟周期影響較小，經營增長相對穩定。在當前宏觀經濟表現轉弱的情況下，機場是少數有業績增長的行業。

　　政策改革 收費有望調高

　　機場行業另一個潛在投資亮點是「機場收費政策改革」。現時機場的收費政策由發改委、民航局等統一制定。民航局、發改委於2007年頒布《民用機場收費改革實施方案》，更新收費標準；2013年內航國際航線向外航國際航線收費標準基準價併軌。事隔三年，業內人士一直憧憬再有收費政策改革，如內航國內航線收費或會有調高機會。

　　瑞信估算，國內航線收費每調高5%，會增加機場盈利4.5%；國際航線收費每上調5%，機場盈利則增加1.7%。申萬宏源則指出，國內航線收費每上調10%，深圳機場、白雲機場、上海機場盈利將因而增加24.9%、13.0%、4.8%。