圖：甲骨文的「AI敘事」遭質疑，紙面上的數字轉變為現實中的業績，過程充滿了挑戰。

　　「AI敘事」主導了近兩年的美股行情，並形成一套正反饋機制，即資本開支愈高、股價漲幅愈大。但日前爆出的甲骨文（ORCL）「天價訂單」與Meta「高薪挖角」事件，引發市場的普遍質疑：科網巨頭不計回報的經費投入，能否在業績層面獲得兌現？

　　上周三（9月10日）甲骨文盤中飆升四成，創始人拉里．埃里森的個人財富在一天之內增逾千億美元，短暫超越特斯拉CEO埃隆．馬斯克，榮登全球富豪榜首席。

　　甲骨文「天價訂單」難兌現

　　細究股價暴漲原因，並非源於甲骨文的業績亮眼，事實上剛公布的一季報低於預期，而是公司與OpenAI簽署了大額訂單，後者承諾五年內採購總值3000億美元的算力合約。這一金額不僅遠超OpenAI目前的營收水平（100億美元）、同時也是歷史上規模最大的雲計算訂單。

　　在此基礎上，甲骨文大膽預測未來三年的營收翻一番。公司並透露，還有更多價值數十億美元的交易正在洽談中。該消息刺激中美股市的AI板塊共振，隔日內地創業板大漲5.15%，海光信息升20%漲停，勝宏科技升超16%，中際旭創漲逾14%。

　　很快甲骨文的「AI敘事」就遭遇市場質疑，畢竟將紙面上的數字轉變為現實中的業績，過程中充滿了未知與挑戰。摩根大通發布研報指，算力訂單中大約只有10%可以在短期內確認，這意味着大部分收入將在遙遠的未來才能得到兌現，公司現金流或面臨巨大壓力。

　　甲骨文若想全部「吃下」OpenAI的訂單，就需要持續加大基礎設施的開支，其中包括電力輸出、GPU芯片等。但目前公司在算力擴展的投資超過自身現金流，債務資產佔比達427%，遠高於微軟的32%。截至周四收盤，甲骨文股價回落6.2%。

　　臉書「高薪挖角」一場空

　　相較之下，Meta如今的處境更加尷尬，創始人馬克．扎克伯格以豐厚報酬為餌，在行業內大肆招攬人才。據媒體報道，Meta向前蘋果公司基礎模型團隊負責人、華人學者龐若鳴開出2億美元年薪合同。這一水平甚至超過了Apple現任CEO庫克的7460萬美元薪酬。此外，為了規避聯邦政府的反壟斷審查，Meta還作價140億美元收購了數據標註公司Scale AI，為的是將後者的人才儲備納入麾下。

　　Meta的「金錢攻勢」也造成了內部管理的混亂。不足一個月時間，部分高薪加盟者由於管理風格原因選擇離開，轉投其他AI實驗室；一些老員工則要求調崗或加薪，以縮小與新同事之間的差距，還有部分人在獲得數百萬美元獎勵後依然辭職，因為與新同事相比，差距依舊過大。

　　不可否認，AI巨頭已成為資本市場的主心骨。統計顯示，標普500指數中約30隻AI概念股的合計市值佔比，從2022年底的26%一路攀升至現在的43%。自2022年11月ChatGPT發布以來，上述公司幾乎貢獻了標普500指數的大部分盈利增長。（見配圖）

　　但超高投資額也極大擠壓了公司的現金流。以「七巨頭」為例，過去一年的資本支出增長了60%，規模已接近美股其他公司的兩倍。而「七巨頭」自由現金流收益率已下降至2%，為近年來的低點位置。這也意味着，公司可用於支付股息或回購股份的資金將大幅受限。