周二港股一度升破26000點，再創年內新高。遺憾的是，市場氣氛並不配合，個股下跌數目多過上升。以過去經驗來看，個股尤其是一些股性較強的細價股表現，往往予人一種春江水暖鴨先知的感覺。而9月以來細價股的差勁表現，或許意味着有資金在獲利回吐，令市場交易情緒受到抑制，尋找結構性亮點似乎是9月可行的策略。

　　9月迄今，表現最好的是電商龍頭系，也因為其在恒指、恒生科技指數的權重較高，帶動了兩個指數的上升。自電商龍頭股披露超預期的第二季報後，股價已上漲兩成以上，較3月的年內新高僅距一步之遙。恒指昨日再創年內新高，但恒生科技指數較3月高位還有約7%的距離。

　　電商龍頭股的強勢，是否代表着市場風格的轉變，資金重回互聯網龍頭股？從近期幾大互聯網平台（外賣巨頭除外）的表現，答案似乎是肯定的。

　　過去兩個月，因DeepSeek R2遲遲未推出市場，加上三家外賣平台內捲加劇，令互聯網平台股的表現弱於大市。電商龍頭第二季報披露的雲投入，以及在芯片上的突破，令AI敘事回歸。雖然港股整體上主要受A股弱勢的拖累，但不影響恒生科技指數追落後。

　　經過過去半年的升浪，全球主要股市都錄得不俗升幅，現時歐美股市估值比中資股貴了不少，中資股估值便宜但基本面的改善較為緩慢，故此觀望的投資者增加亦變得合理。展望下一步，美聯儲減息在即，中國人民銀行如何布局，對市場影響甚為關鍵。對港股最有利的情形，是聯儲減息之後資金加速外流，加上中國經濟的復甦加快，這樣才會出現外資重回中資股市場。

　　新能源板塊估值修復

　　除了互聯網平台，新能源板塊的表現亦屬強勢。新能源是中國企業擁有核心競爭力的行業之一，亦在外資能力圈內。過去幾年，受內捲以及歐美不友好政策影響，估值一年低過一年。隨着反內捲政策的推出，估值下調的趨勢已完全扭轉，未來一旦出現基本面改善，這個行業估值修復的彈性相信會比較大。此外，醫療醫藥行業也是這一輪中國產業升級的受益者之一。如果外資重新流入中資股市場，互聯網平台、醫藥醫療和新能源板塊最值得留意。