圖：美國部分行業的就業情況正在惡化，尤其是互聯網企業開始大幅裁員。\AI製圖

　　美國6月非農數據意外走強，刺激美股續創新高。但提前一天公布的「小非農」ADP就業人數，則錄得2023年3月以來首次負增長。經濟前景撲朔迷離、令投資者摸不着頭腦，數據打架的背後有怎樣的玄機？

　　ADP報告顯示，6月私營部門就業崗位減少3.3萬個，而市場預期值為增加9.8萬人。如此大跌眼鏡的成績，讓市場主動降低了對非農的預期。結果數據揭曉，6月非農就業14.7萬人，較5月的14.4萬人還有所增加，特別是失業率從4.2%下降至4.1%，完全超出外界想像（預期值為4.3%）。

　　就業統計出現背離，關鍵在於三處「魔鬼細節」：勞動參與率回落；私人部門就業疲弱；工時、薪資增速放緩。

　　移民勞工大幅流失

　　首先，特朗普政府加大對無證移民的驅逐力度，甚至還引發了洛杉磯騷亂事件。大量移民勞工退出就業市場，直接導致了6月勞動參與率（62.3%）的回落。而花旗報告顯示，過去兩個月，美國家庭調查顯示就業減少60.3萬人，按常理失業率應該上升，但勞動力規模減少了75.5萬人，反而導致失業率下降。體現在失業率統計上，就是分子降幅大於分母，二者比值下行。

　　其次，雖然美國私人部門就業下滑（ADP走低），但州級與地方政府新增就業環比大幅上升（由7000人增至7.3萬人），成功拉動了6月非農數據回正。具體來看，部分行業的就業情況其實是在惡化的。

　　譬如，服務業就業需求顯著走弱，休閒住宿業就業環比少9000人，專業與商業服務就業環比少7000人。事實上，受到簽證限制、地緣政治與對等關稅等因素影響，美國入境旅遊大不如前，3月份赴美海外遊客人數下降了12%。這直接拖累了服務業的發展。

　　又如，鑒於行業競爭加劇與AI技術應用，互聯網企業開始大幅裁員，微軟7月2日確認裁減約9000名員工，這是該公司自2023年以來最大規模裁員。在此之前，Meta也裁減了逾3000名員工，佔其僱員總規模的5%。

　　採樣人手不足 數據靠估

　　再次，6月非農的平均時薪環比僅增0.2%，低於預期的0.3%，也遠低於上月的0.4%；而非農就業人員的平均周工作時略微下降0.1小時至34.2小時。這也從側面反映出，市場招聘需求難言理想，企業不願出高薪搶人、僱員的工作量也可能不飽和。

　　須注意的是，由於DOGE（政府效率部）前期對聯邦編制的精簡，導致政府外派搜集數據的人手不足，可能會影響到非農統計的準確性，需要高度關注後續的數據修正。近兩個月的美國CPI數據就面臨到此類問題。一般而言，美國勞工局每月要收集大約9萬個報價，涵蓋200個不同的項目類別，然後對CPI進行計算，當某些數據無法獲得時，就會進行相應的估算，這個比例一般在10%左右，但5月估算的比例陡然上升至30%。

　　非農數據的強勁表現，無疑增加了鮑威爾持續觀望的理據。據芝商所「Fed Watch」工具顯示，美聯儲7月維持利率不變的幾率高達93.3%，降息25個基點的幾率僅有6.7%。當然，若未來證實6月非農數據失真，美聯儲降息操作又會大幅落後於曲線。