圖：「科企專線」便利企業上市，有助鞏固香港在全球金融體系中的獨特地位。

　　香港證監會與港交所周二聯合推出「科企專線」，為特專科技與生物科技企業提供前期溝通、規則解讀和保密申報服務。這一舉措的推出，標誌着香港資本市場在監管邏輯上從「被動審核」向「主動服務」轉變，展現出一定的制度靈活性和對科技企業的理解能力。

　　「科企專線」的初衷是希望為尚處於研發階段、但尚未有盈利的科技企業，提供上市前期的制度對接與定製化輔導，減少企業因規則不明或不適配而放棄上市的情況。其推出既是對中美科技脫鈎背景下，中國科技企業境外融資通道收窄的制度回應，也是香港落實國家「建設國際金融中心」與「科技強國」戰略的具體表現。

　　近年來，隨着國家推動高質量發展戰略的持續推進，科技創新能力被視為國家核心競爭力的重要體現。香港作為國家唯一的國際金融中心，在全球科技資本競爭格局中肩負着「引資本、聚技術、通境外」的戰略功能。「科企專線」不僅便利了企業上市路徑，更釋放出「支持科技產業資本化」的信號，有助於鞏固香港在全球金融體系中的獨特地位。

　　儘管「科企專線」提供了便利機制，但更深層次的制約來自於香港資本市場的制度基礎。當前科技企業在香港上市仍面臨以下四大結構性障礙：

　　1）估值與上市門檻偏傳統：港股市場長期以「盈利＋現金流」為主的財務審核邏輯與硬科技企業發展周期嚴重錯配。即便18A和18C章降低了門檻，但市值、研發強度等指標仍遠高於多數成長型科技企業所能承受的範圍。這種偏財務的監管框架限制了「以技術換資本」的路徑可能。

　　2）多層市場結構缺失：香港主板一板獨大，創業板功能長期弱化，而場外交易機制（OTC）尚未形成制度體系，科技企業缺乏在不同發展階段的融資「緩衝區」。尤其是初創或Pre-IPO階段的硬科技公司，在A輪、B輪之後，無法自然過渡到公開市場，形成融資斷層。

　　3）二級市場流動性差、估值能力弱：港股科技新股頻繁破發，市場定價能力與風險承接意願嚴重不足，導致一級市場估值體系無法在港股延續，企業難以通過上市實現再融資與市值放大，反而陷入「上市即沉寂」的困局。

　　4）殼資源沉澱、退市機制失靈：大量「殭屍股」長期佔據市場通道，殼資源無法有效退出與重組，影響優質科技企業通過借殼、併購方式快速進入資本市場。現有制度缺乏資源流轉與激勵整合的有效機制，造成「資源錯配＋資本沉寂」的雙重困局。

　　優化制度五點建議

　　要破解當前困局，僅靠「科企專線」的流程便利遠遠不夠，香港必須系統性推動制度重構，構建面向科技企業生命周期的模塊化、多路徑資本市場結構。本文的建議包括：

　　首先，建立多層次市場結構。在主板之外，應重啟創業板定位為「科技成長板」，專為尚未有盈利但具有研發能力的企業設立融資通道，同時設立OTC科技沙盒市場，支持早期項目、小市值科技公司掛牌，承擔資本「早期容器」角色，並且設立與主板的轉板機制，形成「沙盒─成長─主板」生態鏈。

　　其次，引入技術評估與估值機制。針對18A和18C企業，應引入「技術＋市場＋資本」綜合評價體系，設立港交所技術評審專家委員會，參考以色列與STAR Market經驗，引導券商、VC（創業投資）、產業投資者共同設定技術估值模型，降低定價信息不對稱，緩解市場誤解。

　　其三，建立做市機制與戰略配售制度。允許18C企業試點引入做市商制度，提升流動性；同時鼓勵引入產業資本、政策性基金參與戰略配售，提高上市初期估值穩定性，增強二級市場承接能力。

　　其四，建立主動退市與再上市閉環機制。針對「殭屍股」，設立三指標觸發退市機制（市值、成交量、信息披露）；並建立私有化後快速再上市機制，鼓勵資源循環、退出有序，為科技項目騰挪空間。

　　其五，放寬併購重組限制，激活市場整合功能。在完善退出機制的同時，應鼓勵通過市場化併購重組來實現資源優化配置。香港應鬆綁對上市公司併購重組的過嚴限制，提高監管靈活度，包括適度放寬「反向收購」（借殼上市）的限制條件，在確保信息披露和投資者保護的前提下，允許有實力的優質資產通過併購進入上市平台，以盤活殼公司資源，賦予停滯企業新生命；鼓勵行業龍頭對產業鏈上下游的小型上市公司進行整合收購，簡化審批流程，加快審核速度。

　　「科企專線」的推出標誌着香港資本市場邁出了「以服務替代管制」的第一步，但更為重要的是以此為基礎推動結構性制度創新。不過，只有建立起一個覆蓋科技企業全生命周期的多層次市場結構，香港才能真正承接中概股回歸潮、技術國產替代潮與國際融資通道轉移潮，實現由「國際金融中心」向「全球科技資本中心」的功能躍遷。

　　（作者為香港中小上市公司協會主席）