圖：今年首10月，中國貿易順差達到3845.54億美元，同比增14.2%\新華社

　　近年來，外部不確定性較多、「黑天鵝」事件頻發，令外貿數據波動加大。今年的新冠疫情使我們在一定程度上低估了疫情對全球產業鏈的衝擊，以及主要經濟體的政策刺激對其國內居民需求修復的速度，全球供需的不平衡性特徵大概率會延續至2021年。在全球新冠疫情得到控制和海外產能徹底恢復前，中國在海外疫情蔓延擴散期間新增的市場份額、在供應鏈配套上形成的優勢以及區域貿易一體化戰略的推進，有望在供給端支撐中國2021年出口的韌性。

　　2020年中國出口韌性超預期，進口增速波動大，貿易順差大幅增加。按美元計，2020年中國出口增速由1月至2月的-17.1%震盪反彈至10月的11.4%，首十個月出口增0.5%，高於去年同期0.61個百分點，不僅修復疫情影響，而且增速高於去年同期。進口增速在-16.6%至13.2%之間寬幅震盪，5月和9月分別是今年進口增速的低點和高點，首十個月進口增速為-2.3%，高於去年同期2.54個百分點。首十個月貿易順差達到3845.54億美元，同比增長14.2%。其中，首十個月對美貿易順差達到2499.46億美元，佔總順差的65%。

　　海外供需錯位 出口韌性強

　　2020年中國的對外貿易在全球範圍內一枝獨秀。根據WTO最新數據顯示，2020年二季度美國、歐盟（27國）、法國、德國、意大利、英國、中國和日本的商品貿易出口同比增速分別為-29.78%、-24.12%、-35.88%、-25.18%、-29.11%、-25.24%、0.14%和-23.69%；同期，上述國家或地區的商品貿易進口同比增速分別為-19.8%、-23.66%、-28.12%、-19.47%、29.74%、-22.64%、-9.67%和-14.14%。

　　雖然海外疫情形勢嚴峻遏制外需，但中國在外需疲軟的背景下外貿領先，主要是海外供需錯位，缺口由中國商品填補。從全球主要經濟體的貿易數據來看，海外疫情蔓延對除中國以外的其他主要經濟體的進出口都產生了較大的衝擊，外需一直處於較為疲弱的狀態。從海外疫情的發展進程來看，2月開始，海外疫情蔓延擴散，歐美等主要經濟體相繼採取封城措施控制疫情，社會生產活動基本處於停滯狀態，民眾出現了搶購防疫物資和日常生活用品的情況。3月幾乎所有資產價格暴跌，各國政府陸續採取了寬鬆的貨幣政策＋大規模財政刺激政策的方式救市，資產價格反彈。

　　5月下旬，隨着天氣轉暖和新增病例逐漸穩定，歐美等主要經濟體相繼放鬆防疫措施、重啟經濟，但經濟復甦情況不及預期，主要是放鬆防疫後疫情反彈，導致不得不延緩復工復產進度，嚴重影響產能供給。同時，前期大量政策刺激導致供不應求。由於中國疫情率先得到控制並恢復產能，全球的供需缺口主要由中國商品填補。所以，3月以來，中國的出口韌性超預期，明顯好於我們在《疫情如何影響中國外貿產業鏈》中樂觀情形下的判斷。雖然我們預期到了疫情會壓制全球需求和產能供給，但我們低估了疫情對除中國以外的製造業中心的衝擊，以及主要經濟體的政策刺激對其國內居民需求修復的速度。

　　美國的供需缺口是中國出口增速強韌性的重要動力來源，中美貿易摩擦的影響讓位於疫情衝擊。從出口增速的趨勢來看，2019年下半年中國出口增速與明顯與中國對歐盟出口增速更為相關，主要與美國對中國的貿易制裁有關係，2019年5月美國將2000億美元清單商品稅率提升至25%，同年9月對剩餘3000億美元清單商品徵稅。但2020年4月以來中國出口增速與對美出口增速相關性明顯增強，疫情取代中美貿易摩擦成為更重要的影響因素。一方面，由於疫情限制了國際貿易往來和產能供給，這種偶然的不可抗力突發事件成為中國難以完成中美第一階段貿易協議目標的合理解釋；另一方面，即便中美之間的商品關稅仍存，但由於疫情影響了全球產能供應，美國廠商不得不選擇從中國進口相關產品，關稅的成本基本上由美方承擔。

　　從美國的宏觀數據來看，7月開始美國的供需缺口明顯，這是中國7月以來出口增速保持高增長的重要原因。三季度個人消費支出和國內私人投資的同比均出現了明顯反彈，政府支出同比正增長，但工業總體產出指數從7月開始趨穩。三季度美國個人消費支出、國內私人投資和政府支出同比分別為-2.89%、-3.81%和0.39%，較二季度分別增加7.35個百分點、增加13.1個百分點和減少1.68個百分點。美國工業總體產出指數（2012年=100）由2月109.3降至4月的91.27後，震盪反彈至10月的103.21，依然明顯低於去年同期水平。另外，美國ISM製造業分項指數中，7月以來，新訂單指數明顯高於供應商交付指數，與7月以來中國出口增速保持在7%以上的走勢相脗合。

　　工業品需求弱遏進口增速

　　進口增速不及出口增速，主要是國內工業品需求低迷。從歷史趨勢來看，進口增速與生產者物價指數（PPI）走勢基本上呈現高度相關性。雖然短期波動方向可能並不是完全一致，但中長期趨勢基本高度脗合。考慮到PPI反映的是國內工業品供需情況，今年受疫情影響，工業品需求偏弱，制約了進口增速的反彈。

　　一是國有投資逆周期調節目的在於穩投資，工業品需求明顯反彈需經濟走出疫情衝擊低谷。國內工業需求主要靠國有投資逆周期加碼發力，但政府相較於2008年政策調控力度明顯更為克制，只是起到穩投資的作用。工業品需求的大幅反彈還是要靠經濟內生增長動能的修復。

　　二是國際油價疲軟，制約了工業品價格的持續反彈動力。以石油為基礎的現代工業體系，對國際油價的波動非常敏感。今年3月沙特發起石油戰導致國際油價暴跌，4月歐佩克達成減產協議並從5月1日開始執行，國際油價反彈趨穩。但秋冬季疊加疫情的影響，歐美進入了新一輪的疫情爆發期，外需不振制約了油價上漲空間。

　　三是從進口商品的組成結構外，除農產品以及難以自給自足的原材料和高新技術產品外，剩餘商品的進口增速沒有明顯起色，說明內需依然疲軟。今年以來，農產品由於中美第一階段貿易協議進口增速保持高增長；鐵礦石、原油等高度依賴進口的原材料進口增速則受到大宗商品價格波動的影響；高新技術產品由於美國對中國的科技制裁，在6月和9月進口增速出現了階段性的暴漲；剩餘商品進口增速在0%附近震盪，說明國內工業品的需求依然較為低迷。今年首十個月，農產品、鐵礦石、原油、高新技術產品和其他商品進口金額佔比分別為8.3%、5.7%、9%、32.9%和44%。