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領軍智庫/耶倫的財長新征途\中國外匯投資研究院 金融分析師 李 鋼

時間:2020-11-25 04:24:18來源:大公報

  有關拜登委任美國政府官員的消息引起市場關注,其中美聯儲前主席耶倫赴任財長一職備受矚目。儘管未來是否成行尚且不知,新舊政府更迭的不確定因素依然難以消散,但依據耶倫曾經的執政風格與能力,市場對美國經濟的期待偏向積極。

  從長期來看,美國財政部和美聯儲對美國經濟具有重要意義,尤其美國財政部主導財政政策,兼任美元匯率管理,財政與貨幣二者的協調性對美國經濟至關重要。作為美聯儲前任主席,耶倫任職期間對美國貨幣政策的貢獻得到市場高度評價。

  今年新冠肺炎疫情爆發初期,耶倫就對美國經濟衰退前景有所擔憂,其後美國經濟一度萎縮32.9%,而美聯儲的寬鬆貨幣政策則成為特殊環境下支撐美國經濟恢復的抓手。但作為曾經的美聯儲主席,耶倫認識到貨幣政策對經濟刺激的局限性,美國利率優勢是其貨幣政策發揮效力的關鍵因素,一旦進入低利率或負利率狀態,加碼寬鬆對經濟提振作用將邊際遞減,甚至有進入長期停滯周期的風險,此時更應發揮財政政策對經濟的刺激作用。

  耶倫不止一次呼籲財政為企業提供進一步支持。當前美國政府對財政刺激政策的分歧重點在於規模不同,民主黨提出的2.2萬億美元刺激計劃不獲共和黨認同,這種分歧的根源是兩黨對疫情應對策略不同,共和黨對經濟前景有更為樂觀的預期。作為傳統「鴿派」經濟學家,耶倫具有充足的貨幣政策調控經驗,受華爾街金融體系廣泛認可,並與世界主要經濟體財政部門關係較好。若其上任,美國財政或將平衡兩黨矛盾,更貼合實際經濟狀況需要,在財政支出方面可能會保持溫和或適度寬鬆態度。

  勢必增加財政支出

  在與美聯儲配合方面,相較於其他財長人選,耶倫更有利於財政與貨幣政策的匹配與協同,未來財政寬鬆配合美聯儲的貨幣穩健可能是常態,而美聯儲的量化寬鬆節奏或將與美國財政需求結合更緊密。這有利於降低美國金融資產被高估而產生泡沫的風險,長期將促進美國經濟可持續增長、保持物價穩定、改善就業環境。

  作為拜登內閣一員,耶倫任期內的財政部政策勢必符合民主黨一貫主張,包括以下兩個方面:1)大概率在稅收方面對大公司和高收入群體加稅,對低收入群體和中小企業稅收優惠,並給予更多補貼。這或將提振美國社會財富的流動性,提高低收入群體收入,進而有利於美國消費支出增長,提振市場對美國經濟增長信心,對美元或是支撐。2)耶倫上任後或將加大財政支出,在公共服務、基礎設施建設等領域加大投入,但內部稅收短期或因企業經營環境而難有改善,拜登內閣外貿政策或恢復美國在全球化鏈條中的地位,但預計美國外貿收入難有大幅增加,由此財政赤字配合美聯儲寬鬆或抑制美元走強。

  總體而言,美元貶值符合美國經濟發展要求,耶倫上任後美元貶值順理成章,但持續貶值不利於美元在世界金融格局中的穩定地位,而美元階段性升值的周期和時間節點,需持續跟蹤美國經濟復甦狀態再做評估。

  從美元趨勢對其他金融資產價格的影響上來看,中期美股、美債和黃金價格或有調整,而長期金融資產價格走勢將更加穩健。當前的美股走勢並不對標經濟,尤其是科技股高漲更突顯貨幣超發和市場投機特性。耶倫上任後或將對中小企業有所扶持,而限制頭部企業發展,此舉或平衡美股各成份股的漲跌不均衡狀態,短期頭部企業股價被高估情況扭轉,將導致投機資金流出股市,但有利於美股回歸價值投資的良性循環周期,為後續衝高提供堅實基礎。隨着財政政策對經濟的提振,美債和黃金等避險資產價格或隨着市場恐慌情緒逐步消退,消費及實體投資回歸以及貨幣利率提升而調整下行。

  綜上所述,耶倫此時被提名肩負着結束兩黨財政刺激分歧、重振美國經濟的重任。在促進就業、穩定物價和支持經濟發展方面,耶倫曾向市場證明了其能力和手段,這也是拜登對其委以重任的關鍵。而財政部長比美聯儲主席對美國經濟的影響力要更大,在這個職位上,耶倫或許能更從容發揮自己的經濟調控能力。從市場角度來看,無論財政部長由誰出任,財政政策趨向都會在波動中走向均衡穩健,差別僅存在與政策力度的閾值範圍不同。

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