圖：長期高房價會擴大金融行業的風險敞口，因此在構建國內大循環過程中，房地產調控出現全局性放鬆的概率較低，「房住不炒」將是未來一個時期房地產調控的主基調

　　2008年金融危機後，逆全球化和貿易保護主義抬頭，最近幾年更是愈演愈烈。中國外部環境的巨變，是提出「雙循環」這一發展新格局的大背景，也讓「雙循環」成為未來一段時間內，國內制定宏觀政策的基本出發點。

　　要預判「雙循環」新格局下的宏觀調控政策取向，需要考慮以下因素：

　　首先，需要了解以往時期，外循環對中國經濟的積極作用。它至少包括以下兩點：一是打開全球市場，中國經濟加速崛起。以和出口直接相關的工業為例，2000年中國工業增加值全球佔比只有5.9%，遠低於美國的24.7%和日本的17.2%。2001年中國正式加入WTO，只用了九年時間，即在2010年，中國工業增加值規模就超過了美國，位居世界第一。二是融入世界市場，也為中國企業創新提供了資金和動力。眾所周知，創新活動高風險、高回報，市場規模越大，企業更容易積累創新所需的資金，也更有動力去創新以提高市場份額。全球市場打開，以及進口產品和技術、代工等因素，加快了中國創新步伐。

　　其次，需要了解建立「雙循環」格局給中國經濟帶來的波動及應對思路。對比外循環對中國經濟增長的促進作用，筆者認為推動內循環，至少包括擴大內需和推動創新兩方面的內容。但增長模式轉變並非一日之功，國內大循環體系的建立需要時間。與此同時，由於逆全球化短期難以扭轉，外循環對中國經濟的貢獻大概率會趨勢性回落。內外兩股力量綜合的結果，可能是中國經濟潛在增長率下滑。客觀看待這一事實，對決策層制定宏觀政策和市場把握政策趨勢都很關鍵。如果違背潛在增長率下滑的事實，去搞大規模刺激來托底經濟，結果會得不償失。

　　再次，需要考慮宏觀調控如何跨周期設計和調節。今年7月30日召開的政治局會議，首次提出了「完善宏觀調控跨周期設計和調節」，這是中央根據國內外形勢做出的權威和科學的定調。這次會議也明確指出「我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識」。既然很多問題是長期的，以長期風險的積聚，靠「走老路」來實現經濟增長，並非理性選擇。那麼，宏觀調控跨周期，就意味着各類政策目標中，比如防風險、推動科技創新等長期目標的權重可能會變得更高。但是像地產調控全局性放開、地方債務監管等短視的、「走老路」的政策，不宜抱有期待。

　　筆者認為，在考慮上述因素之後，「雙循環」新格局下的宏觀調控政策取向自然浮出水面，其中包括貨幣和信貸政策、財政政策。

　　貨幣與信貸政策方面

　　嚴格落實「房住不炒」政策

　　高房價對內需，尤其是對居民消費和固定資產投資中最具生產性的部分—製造業投資的負面影響顯而易見。此外，長期高房價還會擴大金融行業的風險敞口。因此，在構建國內大循環過程中，房地產調控出現全局性放鬆的概率較低，「房住不炒」將是未來一個時期房地產調控的主基調。

　　金融條件是影響國內房地產市場的重要因素。信用寬鬆、房貸利率下行時，房地產銷售一般都不錯。例如，居民中長期貸款同比增量、房貸利率這兩個指標，和30大中城市的商品房銷售都有着非常強的相關性。因此，需要貨幣政策和信貸政策有效配合調控房地產市場。一是實行差異化的房貸利率，在滿足剛需和改善性需求的同時，遏制投資和投機性的購房需求。二是在首付環節，嚴格限制消費貸等短期貸款資金違規用作首付。三是嚴格規範開發商的融資，尤其是在拿地環節，股權、開發貸、非標、海外發債等融資方式也都需合法合規。

　　提高金融支持創新的能力

　　國內大循環需要提高自主創新能力，在基礎研究和產業應用上都是如此。創新活動存在比較大的不確定性，這使得它所需的金融支持，和傳統的以間接融資為主的金融體系不相匹配。未來要提高創新活力，需要打造更有利於科技創新的金融生態。

　　一方面，發展多層次資本市場。資本市場可以為創新活動提供資金，也能夠為科技企業提供最直接的激勵。近年來這方面已經做了很多突破，比如科創板設置了更具包容性的上市條件、創業板試點註冊制，都讓更多高科技企業可以登陸資本市場。此外還需要維持一定的估值，很多高科技企業推行了員工持股，一旦上市將為員工帶來豐厚的資本回報，看得見的物質利益能把員工創新的積極性激發出來。但對造假、騙補、圈錢等行為，一定得零容忍。

　　另一方面，探索新型銀行經營模式，提高間接融資對科技創新的支持力度。比如可以出台政策鼓勵科技信貸機構與風投機構間形成投貸聯動模式，共同對科技型創業企業提供融資支持，並且強化兩者的合作互助關係。風投機構可以彌補銀行在投資價值評估、風險篩查方面的能力不足，信貸機構則可以為創業企業提供更持續穩定的資金支持。

　　財政政策方面

　　降低對土地財政的依賴

　　財政尤其是地方財政，對房地產有很高依賴。2019年國有土地使用權出讓金7.3萬億，佔當年一般公共預算收入和政府性基金收入之和的26.4%。除了直接的賣地收入外，更重要的是把土地作為抵押品，借道城投去融資。而土地這一抵押品職能得以發揮的前提，是地價上漲，至少是能夠保持平穩的預期。

　　前面分析過，雙循環新格局下「房住不炒」將是未來一個時期房地產調控的主基調，這會改善家庭部門對房價的預期，恐慌性購房需求、投資和投機性購房需求都會減少。土地財政比重降低，各級政府需要盡快適應這種變化，包括培育新稅源、改善消費基礎設施以提高消費稅比重、壓減各級政府部門經常性支出等。

　　加大對基礎研究的支持

　　一條完整的創新鏈條，基礎研究是前端，產業應用開發是後端，不能將基礎研究與產業創新割裂開。基礎研究儘管成效慢，但只有基礎研究做好了，才能擁有更強的原始創新能力，實現產業技術的重大突破。否則很容易受制於人，因此走自主創新之路，必須要具備極強的原始創新能力，這就要求在基礎研究這一科技創新本源工作上發力。

　　但基礎研究相比於應用研究，距離商業化更遠，研究成果的公共品屬性也更強。這些特點決定了，需要發揮政府在基礎研究中的帶頭作用，加大財政資金的投入力度。