圖：七月份中國居民消費價格同比上漲2.7%，食品當中，豬肉價格上漲85%，漲幅比上月擴大4.1個百分點

　　中國7月經濟修復的節奏，沒有官方製造業PMI顯示的那麼好。低基數下工業增加值增速持平，各終端需求中，房地產投資和出口強勢，基建投資不及預期，消費和製造業投資繼續緩慢修復。洪澇天氣對7月經濟有一定擾動，隨着洪澇消退，經濟將回到復甦軌道。

　　生產端，7月工業增加值同比4.8%，和前值持平。這有點弱於預期，一是因為去年7月的基數較低，二是7月官方製造業PMI生產指數54.0，處於比較高的水平了。

　　7月工業增加值環比增加0.98%，連續第4個月放緩。這和去庫存壓力下，企業生產意願有所降低有關。今年6月和7月核心CPI同比連續創有統計以來的新低，加之工業企業產成品實際庫存仍處在高位，在生產恢復後，需求不足仍然是當前企業面臨的突出問題。

　　三大門類中，採礦業，以及電力、熱力、燃氣及水生產和供應業這兩者的工業增加值增速都出現下滑，尤其是採礦業增加值同比-2.6%，這是2018年5月以來的首次負值。製造業的工業增加值同比則從5.1%回升到6.0%，它和另外兩大工業門類增加值增速的分化，可能和7月出口強勢帶動製造業生產有關。

　　再來看需求。最新公布的各個需求數據中，地產投資是最大的亮點，維持了非常強的韌性。而基建投資、製造業投資和消費，整體都偏弱。

　　7月房地產數據多數回暖，是現階段經濟恢復的最核心支撐。銷售面積、銷售金額和投資完成額的累計增速都繼續回升，其中投資完成額累計增速從1.9%提高到3.4%，單月增速改善幅度更大，從8.5%提高到了11.7%。房企到位資金累計增長0.8%，今年首次轉正。

　　先行指標方面，新開工面積累計同比下降4.5%，降幅收窄3.1個百分點；土地購置面積累計同比-1.0%，和前值-0.9%相比變化不大。領先指標較快恢復，加之竣工周期在年內大概率會持續，全年地產投資有支撐。

　　1-7月全口徑基建投資同比1.2%，前值-0.1%，今年首次轉正。當月增速從8.3%下降到7.7%，連續兩個月單月放緩了。電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業，是主要拖累，當月增速從29.2%放緩到16.9%。南方洪澇帶動了一部分即時的水利基礎設施投資，水利、環境和公共設施管理業當月投資增速，從-0.8%轉正到1.9%，是基建三大分項中當月增速唯一一個上升的。

　　6-7月基建投資增速回落，主要受洪澇擾動，目前洪澇的影響逐步褪去。隨着恢復性的投資和消費需求釋放完畢，後續穩增長中，基建需要承擔的角色更重。

　　今年下半年政府債券供給還有超過4.5萬億的規模，要比上半年3.8萬億的規模多出不少，而財政支出進度也是近三年的新低，下半年財政支出有保障。加之水利領域將推出重大項目來補短板，洪澇消退後，基建投資增速回升的趨勢較為確定。

　　製造業投資累計增速，從前值-11.7%回升到-10.2%，單月增速從-3.5%回升到-3.1%，目前仍然是經濟的最主要拖累。和製造業投資相關性比較強的民間投資，前7個月累計下降5.7%。這些都反映了在對未來預期不樂觀的情緒下，製造業企業資本開支的意願不足，而設備更新周期已經在2018年結束，製造業投資的完全恢復還需要比較長的時間。

　　最後看消費。7月社會消費品零售總額-1.1%，前值-1.8%，消費繼續恢復，但明顯低於市場預期的1.2%。

　　按消費類型看，7月商品零售收入同比增長0.2%，疫情後首次轉正；餐飲收入同比下降11.0%，降幅比上個月收窄4.2個百分點，繼續緩慢恢復。後續餐飲收入的不確定性在於，零星病例的出現，是否會壓制居民在外餐飲的意願。

　　限額以上商品零售中，必選消費表現整體好於可選消費。各行業中汽車類零售同比增速最高，達到了12.3%，而且和前值-8.2%相比大幅好轉。這主要是因為去年7月14日，多地實行國五國六切換，一部分需求提前透支，進而使得今年7月汽車銷售有很低的基數。

　　總的來說，7月經濟復甦有所放緩，洪澇天氣可以解釋一部分。往後看，消費和製造業投資繼續緩慢恢復，房地產投資也有支撐。歐美復工會拉長抗疫時間，在醫療物資和線上辦公用品需求的支撐下，中國出口最差的時候已經過去。恢復性需求消退後，基建在穩增長中承擔着越來越重要的作用，隨着政策更「注重實效」，基建投資再度回升是確定的。

　　經濟恢復還沒結束，短期擾動結束後，將回到復甦通道。