疫情下的停工停產帶動了人們對經濟的擔憂。在3-4月份的業績真空期，這種擔憂情緒也很難得到驗證和化解。但筆者認為，過度憂慮是不必要的。當前市場已經進入持續磨底階段，A股的走勢充分反映了源自情緒面和基本面的衝擊。在復工潮的拉動下，1-2月的至暗時刻已經過去。

　　但立足當下，一個值得探究的問題是，至暗時刻經濟究竟受到多大衝擊，各行各業又表現如何。結合統計局和工信部公開數據，我們可以得到以下幾個認知：

　　總體上看，疫情對經濟衝擊十分嚴重。工業企業營收和利潤都出現了顯著下滑，周轉明顯放緩。1-2月份，全國規模以上工業企業實現營業收入11.6萬億元（人民幣，下同），同比降17.7%；實現利潤總額4107億元，同比降38.3%；產成品存貨周轉天數為26.1天，同比增加6.4天；應收帳款平均回收期為71.3天，同比增加19.1天。

　　從企業屬性上比較，私營企業和外資企業所受衝擊更大，國有企業情況相對較好。1-2月份，規上工業企業裏國有控股企業、股份制企業、外商及港澳台商投資企業和私營企業的營業收入分別降低了11.5%、16.9%、21.7%和20.5%，利潤總額同比下滑32.9%、33.6%、53.6%和36.6%，可以明顯看出私營企業和外資企業受到了更大的衝擊。結合小型企業與大型企業PMI數據的持續分化，筆者推測，整體來看民營小型企業承壓更深，行業集中度或將進一步加大。

　　從分行業來看，製造業受衝擊極大：電子設備製造業（包括計算機、通信）、汽車製造業和電氣設備製造業利潤下滑皆在70%左右，而有些行業仍然保持正增長：煙草、有色冶煉、農副產品加工和石油開採行業利潤不降反增。1-2月份，41個工業大類行業中有4個利潤總額同比上升，37個同比下降。煙草製品業、有色金屬冶煉和壓延加工業、石油和天然氣開採業和農副食品加工業分別創下了31.5%、28.3%、23.7%和2.2%的利潤增速。而計算機、通信和其他電子設備製造業1-2月份利潤總額25億元，同比下降87%；汽車製造業利潤總額100.2億元，同比下降79.6%；電氣機械和器材製造業利潤總額88.8億元，同比下降68.2%。化學原料和化學製品製造業、通用設備製造業、紡織業、專用設備製造業等也都出現了利潤的明顯下滑，石油、煤炭及其他燃料加工業更是由同期盈利轉為虧損。

　　其中，汽車製造業的去庫存在持續進行中。在1-2月份，中國汽車的產銷量分別為204.8萬輛和223.8萬輛，同比下降45.8%和42%；乘用車產銷量分別為163.1萬輛和183.1萬輛，同比降48.1%和43.6%；新能源汽車產銷量分別為5.4萬輛和6萬輛，同比降63.8%和59.5%。三個口徑的銷量均高過產量，顯示需求較為旺盛。

　　在線業務逆勢上揚

　　此外，疫情期間在線娛樂和在線辦公等板塊相對受益，互聯網企業壓力不大。1-2月份，規模以上互聯網企業完成業務收入1311億元，同比增長4.5%；實現營業利潤95.1億元，同比下降19.7%。在線遊戲和音頻視頻的需求帶動互聯網企業創下了966億元的信息服務收入，同比增長4.5%；在線辦公、教育的需求帶動互聯網企業實現了232億元的平台服務收入，同比增長10.6%；兩者的流量大增又引發了對大數據的資源需求，帶動數據服務收入增長23.5%，達17.4億元。筆者預計疫情得到完全控制之前，信息、平台和數據服務都將繼續面臨旺盛需求。

　　總體而言，疫情對一季度經濟造成了較大衝擊。但在疫情逐步控制和復工逐步推進的拉動下，3月份的製造業PMI（採購經理人指數）已經回升到了52，重回榮枯分界線之上，1-2月的至暗時刻已經過去。在當前經濟逐漸復甦、疫情拐點將近的背景下，股市也將在持續磨底後逐步開啟向上態勢。

　　西南證券首席策略分析師 朱 斌