7月M2（廣義貨幣供應量）同比增速從6月的8.5%下降至8.1%，低於市場預期的8.4%，環比明顯降速。經季節性調整後，7月M2月環比（非年化）增速從6月的0.7%降至0.5%。7月財政存款上升8091億元（人民幣，下同），財政存款同比少增1254億元提振M2增速約0.1個百分點。由此，7月財政存款同比增速從6月的5.2%下降至2.0%。7月M1（狹義貨幣供應量）同比增速從6月的4.4%回落至3.1%，季調月環比增速從6月的0.5%明顯下降至0.1%。

　　7月新增人民幣貸款為1.06萬億元，低於市場預期的1.28萬億元、並遠不及去年同期的1.45萬億元，環比增速下降。7月貸款餘額增速從6月的13.0%明顯放緩至12.6%。企業短期貸款與票據融資大幅少增是拖累貸款增速的主要因素，而房貸與企業部門中長期貸款仍然同比少增、較為疲弱。具體看，7月新增非金融企業及機關團體中長期貸款為3678億元，低於去年同期的4875億元。同時，7月新增住戶部門中長期貸款為4417億元，低於去年同期的4576億元。此外，7月短期貸款與票據融資餘額環比萎縮216億元，相對於6月增加8036億元有較大落差、而兩項去年7月的月環比增幅為3121億元。

　　7月央行口徑新增社融為1.01萬億元，明顯低於市場預期的1.63萬億元以及去年同期的1.23萬億元，環比增速較快放緩。雖然去年7月基數極低，但7月央行報社融同比增速仍從6月的10.9%小幅下降至10.7%。從新增社融的分項來看，7月信託貸款、委託貸款與銀行未貼現承兌匯票等「非標」資產合計餘額明顯萎縮6226億元，可能主要受金融監管進一步收緊以及中小銀行去槓桿有所加速的影響：7月「非標」資產降幅明顯高於6月的2124億元以及去年同期的4886億元，拖累社融增長。另一方面，7月企業債淨融資從6月的1177億元回升至2240億元，高於去年同期的2195億元。同時，7月地方政府專項債淨發行4385億元，明顯高於去年同期的1851億元。此外，7月股票融資為593億元，高於去年同期的175億元。

　　7月金融條件明顯收緊，尤其是環比增速降幅更為明顯。短期貸款、票據融資以及「非標」資產萎縮是拖累信貸供應「量」的增長的主要因素。具體看：

　　7月調整後的社融同比增速從6月的11.2%回落至10.7%，同時月環比年化增速下降至8.1%：經季節性調整後，7月調整後社融月環比年化增速從6月的9.4%放緩至8.1%。

　　估計7月「準M2」增速也可能放緩。假設央行外匯佔款規模環比不變，估計7月「準M2」同比增速可能從6月的10.0%放緩至9.7%。

　　貨幣寬鬆實有必要

　　7月貨幣信貸數據顯示，中小銀行去槓桿以及近期金融監管一系列「補短板」政策可能開始對信貸擴張有更明顯的抑制作用。雖然去年基數極低，但7月社融同比增速仍下降：進入下半年，多重因素疊加作用下，我們預計社融同比增長可能面臨進一步下行的壓力。

　　從數據上觀察，7月社融增速的主要「拖累」因素集中於對中小銀行去槓桿、同業資產收縮，以及金融監管「補短板」更為敏感的各類融資渠道中。正如我們在近期報告中所分析的，中小銀行可能會拖累社融增速，而近期中小銀行去槓桿有加速跡象。

　　除此之外，下半年可能拖累社融同比增長還有以下因素：1、今年上半年，地方政府專項債前置發行提振了社融增速。往前看，隨着地方政府債券發行額度下降（並低於去年同期），社融增速可能會進一步失去支撐。2、近期對房貸以及開發商融資的收緊也可能會抑制下半年社融增速。在信貸增速面臨的諸多不利因素、增長及通脹預期下行的背景下，貨幣政策寬鬆有空間也有需要。

　　筆者認為，需要政策進行適當的逆周期調節以對沖中小銀行去槓桿、監管收緊、房市走弱，以及外需不確定性上升等因素的不利影響。