圖：八月以來PMI略有回升，其主要是原因是靠價格因素所帶動

　　近期，有關滯脹的擔憂明顯上升。這種擔憂主要源於兩個方面，一方面是考慮到當前中國經濟增速放緩，投資持續回落，外需則面臨貿易摩擦風險；另一方面則是通脹有上升苗頭，其中房價上漲帶動租金價格走高，豬肉價格、蔬菜價格上漲也推升食品價格上漲，同時油價維持高位、基建加速也帶動生產品價格不斷走高。/京東金融副總裁、首席經濟學家 沈建光

　　那麼，如何理解當前中國經濟面臨的困局，以及怎樣應對潛在的「滯脹」風險？減稅與深化財稅體制、國有企業和土地制度改革，無疑是關鍵所在。

　　美國當年的滯脹表現及對策

　　討論中國問題之前，不妨回顧上世紀70年代末80年代初始於石油衝擊的美國滯脹困局。彼時，美國GDP增速與工業生產指數多次下滑，甚至在1974年6月出現了負增長，同時伴隨着CPI指數與失業率的持續上升，兩者分別於80年代初達到了14.5%和10.7%的世紀高位。這種經濟增長停滯、同時失業及通脹持續高漲的經濟現象被稱為滯脹（Stagflation）。

　　當時，美國經濟在經歷了十年滯脹之後，里根政府頒布《經濟復興計劃》，主要在宏觀經濟政策、社會福利制度、政府管制等三個方面採取了一系列措施，來幫助美國走出滯脹陰影。首先，在宏觀經濟政策領域，里根政府在採取結構性減稅、降低個人所得稅和企業稅稅率的同時，也加強貨幣管制，收緊貨幣政策。其次，在社會福利政策方面，提出大幅削減政府社會福利開支的主張，涉及失業保障、新生兒家庭補貼、醫療保健、學生營養補貼、住房補貼等200個福利專案的改革。最後，在放鬆政府管制方面，加快推動市場化改革，如放寬能源政策在內的政府管制；鼓勵企業合理競爭，加大對中小企業支持鼓勵企業創新；推進利率市場化改革等。

　　以上的一系列「組合拳」被稱為里根經濟學（Reaganomics），其成效顯著，在打破了通脹預期的同時，也提高了美國的社會勞動生產率，使得美國在1983年之後，通脹、失業率開始下降，而同期GDP則開始呈現正向增長趨勢，並一度達到80年代中期的8%高點。這些經濟數據標誌着，美國依靠里根經濟學成功走出了滯脹陰影。

　　化解滯脹風險

　　同美國70年代的經典滯脹比較，中國目前雖然還不能稱之為典型的滯脹特徵，但已有「類滯脹」的苗頭，突出體現在經濟增速下滑的同時，消費品和生產品價格有上漲的苗頭。

　　從增長指標來看，中國七月份的消費、投資數據出現下滑，外需也由於中美貿易摩擦而呈現不確定性。結合八月最新數據分析，儘管基建提速、八月PMI有所反彈，但高頻數據大多數仍處於下行趨勢，顯示經濟活動並不景氣。

　　其中，八月工業生產依然偏弱。結合從六大發電集團日均耗煤量、高爐開工率和粗鋼產量等高頻指標來看，八月工業活動仍舊低迷。如六大發電集團日均耗煤八月平均值為76.36萬噸，環比下降1.36%；高爐開工小幅下滑，八月平均值為66.5%，比七月下降5.3%。

　　基建有所提速，但房地產銷售回落。7月31日政治局會議的「六穩」提出後，國內基建投資明顯提速，體現在地方政府債券發行進度加快；各地掀起城市軌道交通建設熱潮，一度停工的地鐵專案也陸續上馬；而8月30個主要城市商品房成交面積小幅下滑，顯示伴隨着房地產調控政策持續，房地產投資也將受到拖累。

　　此外，受中美貿易摩擦影響，中國淨出口面臨更多不確定性。貿易摩擦持續可能會影響中國出口，而從廣泛的角度來講，也會對全球供應鏈產生影響。

　　同時，消費仍舊保持低位。受房地產銷售回落影響，今年以來，房地產相關消費並不景氣，七月家電、傢具和建築及裝潢材料銷售分別同比增長0.6%、11.1%和5.4%，比6月增速分別回落13.7%、3.9%和1.8%。與此同時，汽車消費出現明顯下滑，七月汽車消費下滑2%，而八月乘用車數據亦不樂觀。

　　與此同時，八月以來，無論是消費品還是生產品，從環比角度都出現短期上漲態勢。首先，在消費價格方面，居住價格存在上漲壓力，食品價格普遍上漲。在經歷了2015年至2017年一線城市的房價上漲後，近一段時間房租價格上漲明顯。而八月以來，受豬瘟、暴雨天氣等的影響，食品價格普遍上漲。從前海農產品生鮮、蔬菜及白條豬批發價格指數來看，生鮮批發價格指數出現上漲，八月環比上漲4.9%；蔬菜批發價格8月環比上漲10.3%；白條豬批發價格指數環比上漲11.8%。結合歷史來看，豬肉價格往往是帶動中國CPI上漲的主要引擎。當前豬肉價格也從低位回升，需要保持關注。

　　其次，在生產品價格方面，石油價格保持高位，基建加速也推高了生產品的需求。今年石油價格已經處於2014年11月以來的高位。展望未來，受各種地緣政治因素影響，如美國恢復對伊朗進行制裁可能導致石油產量減少，沙特阿拉伯和伊朗的石油價格戰或導致石油輸出國組織分裂，委內瑞拉發生港口危機、經濟崩潰等原因，預計石油價格還會維持高位。

　　八月以來，PMI略有回升，但主要是靠價格因素帶動的。其中，八月出廠價格和原材料購進價格都有明顯上漲。此外，鐵礦石指數8月環比上升4%；鋼鐵價格八月環比上漲7%，是近四個月以來上漲幅度最大的，說明基建投資加速可能會進一步推升對生產品的需求。

　　欲化解有可能發生的滯脹風險，從短期看，消費品和生產品價格環比上漲壓力需要保持關注。但是否一定會出現滯脹局面，其實不然。如果從通脹的衡量指標CPI同比以及PPI同比來看，考慮到去年較低的基數效應，目前來看，今年下半年通脹大概率會保持整體溫和可控，短期內不會成為現實的壓力。

　　關注影響通脹升苗頭

　　從長期看，需要關注到當前影響通脹上漲的諸多苗頭，為防止落入滯脹，充分借鑒美國應對滯脹的手段——里根經濟學，即通過供給經濟學減稅、放鬆政府管制、加大對中小企業支持、鼓勵企業創新等，勢在必行。

　　其實，應對當前中國經濟困局，加大基建力度不如減稅，而財稅體制改革、國有企業改革、土地制度改革是重中之重，也是中國避免陷入滯脹的關鍵。