圖：惠譽對中資銀行評級

　　在中美貿易戰升級、全球經濟前景不明朗的背景下，內銀股憑藉穩健的資產質量、高股息率及政策支持，成為資金避險的重要選擇。雖然四大行首季表現差過預期，但富瑞中國經濟學家兼中國金融地產行業首席分析師陳姝瑾表示，在宏觀經濟承壓背景下，內地銀行業不良貸款率將維持平穩，降息降準幅度料趨理性，疊加財政注資強化資本，大型銀行憑藉穩定派息及高股息率優勢，仍為金融板塊首選。\大公報記者 邵淑芬

　　內地四大行日前公布2025年首季業績，業績反映行業整體呈現「盈利分化、息差承壓、資產質量穩健」三大特徵。四大行中，僅農行（01288）純利錄得按年增長，其他三行純利均出現下跌。雖然淨息差進一步收窄，但資產質素保持穩定，不良貸款比率持續下跌。不過，隨着美國掀起關稅戰，全球經濟受到衝擊，國際貨幣基金組織（IMF）於最新一期《世界經濟展望報告》中，將2025年全球經濟增長預期從年初的3.3%下調至2.8%，其中中國經濟增長預期從1月預測的4.6%下調至4%；美國則為1.8%，較1月下降0.9個百分點。

　　股息率約6% 具避險功能

　　市場憂慮美國經濟衰退，美元急貶，資金避險持續從美債流向日圓、瑞郎及黃金。而港股經過4月初急跌後，近期回穩，但投資者避險情緒高漲下，內銀股穩定的派息政策、可預測的盈利能力，其避險功能值得關注。事實上，多隻內銀股今年3月底公布全年業績時，均增加派息，加上股價隨大市於4月初急跌，股息率普遍升至6%以上，如建行（00939）股息率達6.817%、工行（01398）為6.209%、中行（03988）為6.023%、農行略低亦有5.475%。不過，投資者希望收息，就要留意內銀何時除淨。

　　除股息率外，投資者亦十分關注內銀業績前景。陳姝瑾表示，儘管中美貿易摩擦持續、消費及房地產市場疲軟，企業盈利增速在通縮環境下或進一步承壓，個人及企業資產負債表亦面臨惡化風險，但政策幫扶措施及銀行對不良確認的寬鬆處理，將緩衝潛在風險。她預計，今年整體不良貸款率不會顯著上升，「當前銀行對企業和個人的紓困支持，疊加不良確認標準調整，報表端不良率將保持平穩」。

　　息差收窄影響可控 利潤穩定

　　對於市場關注的降息降準預期，陳姝瑾分析稱，政策制定層評估貿易戰對經濟衝擊可控，尤其考慮到房地產下行周期中經濟仍展現韌性，預計貨幣寬鬆幅度將較審慎，「大幅降息降準概率較低」。她指，銀行貸款利率及淨息差可能延續下滑趨勢，但銀行將通過下調存款利率、拓展債券交易及非利息收入等方式對沖影響，四大行全年盈利或出現微跌，但仍然平穩。

　　針對近期財政部向大行注資，陳姝瑾指出此舉主要出於防範系統性風險考量，而非緩解短期資本壓力，「當前大行資本充足率穩健，除非未來2至3年出現大的金融風險，否則再注資需求有限」。

　　在投資策略上，陳姝瑾強調大行（尤其四大行）仍是板塊首選，主因國債收益率持續下行背景下，保險等機構對高股息資產配置需求增強，「預計銀行全年利潤同比持平或微降，派息率雖有不足10%的下調空間，但股息率仍顯著高於10年期國債收益率，避險屬性突出」。她重申，內銀股經營穩定性與股息優勢，將在低利率環境中持續吸引避險資金流入，建議投資者關注大型銀行配置價值。

　　總結來說，內銀股在貿易戰陰影下展現出強勁的防禦性。政策托底經濟、財政注資強化資本、高股息率吸引避險資金，三大因素共同支撐其投資價值。儘管短期盈利增長空間有限，但穩定的現金流與股息回報，使其成為動盪市場中的核心配置資產。