窩輪及牛熊證一直是本港散戶最愛的交易工具之一，就像期權一樣，給予投資者在特定的日期或以前，以特定的行使價，買入或沽出相關資產（如指數或股份）。窩輪可分為認購輪（市場俗稱為Call輪）及認沽輪（市場俗稱為Put輪），買入Call輪是預期相關資產價格未來會上升，而買入Put輪則預期相關資產價格未來會下跌。/大公報記者 許 臨

　　至於牛熊證，其實牛熊證也不過是窩輪的一種。不過結構較為簡單，炒窩輪要留意時間值，窩輪隨時間過去而價值下降，反觀牛熊證受時間值影響小，基本上正股上升多少，牛熊證便會按「槓桿比率」是升抑或跌，舉例說明，假設牛熊證的兌換比率是1：1，當相關資產上升1元時，理論上其牛證會上升接近1元，而熊證則會下跌接近1元。

　　不過，牛熊證與窩輪最大分別是前者設有「強制收回」機制，當相關資產價格觸及或跌穿牛證的收回價，又或相關資產價格觸及或升穿熊證的收回價，牛熊證便會被強制收回。牛熊證可分為N類及R類，當強制收回機制啟動，N類不會有任何剩餘價值，R類則持有剩餘價值，持有人在收回R類證後仍有可能收回少量剩餘價值，目前市場上已絕大部分是R類牛熊證。

　　設強制收回機制

　　此外，牛熊證也與窩輪一樣，在某些情況下價格會受到供求關係影響而偏離理論價值。所謂牛熊證的理論價值，其實便是「內在值」加上「財務費用」。

　　計算公式：

　　牛證理論價＝（相關資產價格-行使價）＋財務費用／行使比率

　　內在值是指相關資產價格與牛熊證行使價之間的差距。這個差距越大，內在值便越大。例如滙豐控股（00005）的牛證行使價為100元，兌換比率為1：1，目前滙控股價為110元的話，牛證的內在值便是10元。「財務費用」則是指發行商向投資者收取的融資成本。

　　新冠肺炎疫情爆發初期，不少散戶也看淡後市，除了把手中的持股沽出，還可以利用PUT輪在跌市中獲利。例子如認沽證恒指高盛零五沽A（14710），從名稱已可看到，「恒指」代表相關資產為恒生指數、「高盛」為發行商名稱，「零」代表2020年，「五」代表5月，即2020年5月到期的認沽輪，A則發行商用以區分到期日相同但條款（如行使價）不同的窩輪。

　　恒指高盛零五沽的成交量在今年三月初明顯增加，恒指期間由約26700點，跌至3月19日最低見21139點，跌幅約21%，但恒指高盛零五沽的股價卻由約0.083元急升至3月19日曾最高見0.71元，升幅高達7.6倍。

　　另外，滙控四月初宣布不派息，相關熊證的交投量隨即增加。如滙控法巴零九熊D（54073）的價格，滙豐宣布派息前約在0.075元水平，其後在短短數個交易日內急升至0.131元，升幅高達約75%。

　　投資者除了看淡大市或個別股份可買入認沽輪或熊證外，若認為某股份有可能見底回升，也可憑窩輪或牛熊證「刀仔鋸大樹」的特性圖利。如騰訊（00700）是不少散戶看好的股份，上月當內地疫情逐漸受控後，此股已率先反彈，股價由低位325.2元急升至406元以上。

　　牛證回報率比正股高

　　但是疫情影響經濟多深仍未反映在股市之上，投資者擔心騰訊升勢未必持久，若不想現階段買入騰訊正股，其實可先買入騰訊的牛證，若然市況回升，買入牛證所賺取的利潤再用以買入正股，這樣便不會錯過股價低位回升所帶來的回報，相反，即使股價再度調整，買入牛證所需的資金較少，損失也有限。

　　假設在每股406元價位買入騰訊1手，需要動用資金約40600元，而買入相關的牛證──騰訊法興零十牛X（RC）（67681），每手入場費只是3000多元，槓桿比率為12倍，行使比率為100，假設騰訊股價稍後再上升，由於牛證具槓桿效應，回報率會比持有正股更高。

　　正如其他衍生產品一樣，牛熊證可令你迅速獲利，也可短時間「一鋪清袋」，但只限於所投放的本金。投資者若要買入有關產品，便要留意風險。