圖：儘管美國經濟軟着陸呼聲較高，但來自信用緊縮所造成的金融失衡，實在不容忽視。

　　即將進入四季度，回首年初的經濟預測，市場存在兩大「高估」。其中之一，就是高估了美國經濟衰退的「速度」。從本周美聯儲議息會議的反饋來看，不僅年底還有機會再來一次加息，原本預期的降息時點也大概將會延遲。對於全球市場來說，「longer for high」的利息環境意味着什麼？

　　目前來看，美國通脹下行走勢仍是阻礙重重，不僅本輪油價走高平添不小變數，本土就業市場的火爆亦大出所料。美國勞工部本周四公布的數據顯示，在截至9月16日的一周內，首次申請失業救濟人數減少了2萬人，降至20.1萬人，重返五十多年來的最低水平。職場需求暢旺也增強了勞方的「議價能力」，荷里活編劇、演員公會聯手罷工，美國汽車工人聯合會（UAW）開口「要價」就是漲薪40%。資本家們結結實實地「嘗到了」勞工階級的鐵拳。

　　美信用緊縮造成金融失衡

　　為了應對經濟過熱，聯邦基金利率在十八個月內從零飆升到5.25厘至5.5厘，實屬歷史罕見。但高息環境下，經濟為何還如此堅挺？

　　筆者此前撰文《美國信用降級到底冤不冤？》有詳細解釋。簡單來說，疫情後美國政府主動「背債」，槓桿率由100%一度飆升至122%，但家庭與企業的資產負債表未受衝擊。不僅如此，居民趁着低息階段進行再融資，「借平錢、還貴債」降低了自身槓桿；企業則在「製造業回流」計劃的背景下，經歷了一波實業投資熱潮。聯邦儲備經濟數據（FRED）顯示，美國製造業投資額從2022年底的1332億美元增至今年上半年的1943億美元；製造業廠房投資增長了80%。

　　眼下美國經濟「軟着陸」的呼聲較高，但市場潛在風險不容忽視，很可能就來自信用緊縮所造成的金融失衡。

　　首先，利率攀升打壓了美股上市公司回購股份的積極性。數據顯示，二季度標普500指數成分公司花費了1750億美元回購股票，與去年同期相比下降20%，與今年一季度相比下降了19%。7月以來，美股見頂回落的走勢已經十分明顯。而近期大熱的明星IPO標的——芯片設計公司Arm Holdings（US：ARM），上市一周後即跌破發行價。

　　其次，商業地產也是風聲鶴唳。8月份美國新屋開工量同比減少11.3%，跌至2020年6月以來的最低水平，這一下降反映出市場需求的低迷。須注意的是，美國地產商今年底開始進入償債高峰期，其主要貸款方——中小銀行也面臨着不小的資金壓力。

　　當然，美國如果長期維持高息，對於其他國家也會造成「麻煩」。筆者此前指出，中美經濟周期錯位，也導致兩國貨幣周期背離。加之中國即將進入地方化債方案的落地階段，勢必需要營造寬鬆的流動性環境，這也意味着人民幣匯率壓力不小。

　　內地金價創出兩年新高

　　8月中旬以來，人民幣即期匯率（每日收盤價）基本穩定在7.3左右，背後有着逆周期調節因子的支撐。不過，內地金價在近期出現較大波動。9月15日，滬金所黃金期貨價格相比紐約金價的升幅一度達到4.2%，創出兩年新高。日前也有報道稱，深港兩地出現倒賣黃金賺差價的情況。金價走高部分折射出人民幣貶值預期的宣洩，這就要求決策層做好預期管理工作，宏觀審慎措施有必要進一步加碼。