3月25日，全球第一大DSD酸生產商彩客化學(1986.HK)發布2021年業績公告，向市場提交了一份靚麗的成績單，尤其是下半年業績同比及環比均錄得大幅度提升。

　　據公告，彩客化學2021年全年實現收入17.81億元，較去年同比增長39.7%，毛利潤5.4億元，同比增長21.3%;實現凈利潤2.27億元，同比增長57.1%。其中，2021年下半年公司業績大幅度反彈，收入同比增加90%，環比增加36%，毛利潤同比增加135%，環比增加52%。

　　主力現金牛業務穩固，下半年實現全面復蘇

　　隨着科研力量及產能的提升，我國精細化工行業已得到迅速發展，精細化率不斷提升。2021年精細化工行業總產值突破5萬億元，年均增長率超過15%，精細化率超過50%。而精細化工中間體處於精細化工行業的前沿，是國家宏觀產業政策扶持和發展對象，具備巨大的發展空間。

　　彩客化學成立於1986年，發展至今已成為全球領先的精細化學品生產商，染料和顏料中間體、農業中間體業務是其重點業務，也是營收中貢獻最大的板塊。近年來，彩客化學深耕產業鏈，逐漸形成一體化優勢，在強大的研發優勢及成本優勢下公司細分市場龍頭地位穩固。

　　染料和顏料業務由於四季度限電限產導致核心產品供應緊張，自2021年下半年開始實現售價的持續穩步提升，公司染料及農業化學品中間體業務在2021年實現收入12.52億元，同比增長24.6%，實現毛利潤4.05億元，同比增長13.4%;其中2021年下半年收入同比增長68.2%，毛利潤同比增長159.4%;顏料中間體業務2021年實現收入增長39.2%，毛利潤同比增長10.3%，其中2021年下半年收入同比增長54.0%，毛利潤同比增長12.4%。

　　據悉，其核心產品DSD酸的市場佔有率全球領先，2021年該業務再次取得突破式進展。公司通過DSD酸生產工藝升級改造，實現生產過程中固體廢物的零排放，同時將DSD酸生產過程中的鐵泥廢棄物轉變為可廣泛應用的氧化鐵紅產品，進一步拓寬了公司產品種類。目前，彩客化學已有3萬噸/年的氧化鐵紅產能，隨着產能釋放逐步轉化為銷售收入，有望為2022年經營帶來顯著的利潤增厚和市場競爭力。

　　新興業務捷報頻傳，計劃更名發力新能源領域

　　受政策和需求的雙輪驅動，磷酸鐵、磷酸鐵鋰應用的多個領域如新能源汽車、5G基站、電網儲能等均正處於蓬勃發展時期，諸多動力電池廠商的大幅擴產提振磷酸鐵、磷酸鐵鋰需求，其價格自2021年以來也不斷攀升。據百川盈孚數據，2021年磷酸鐵鋰的市場均價達8萬元/噸，同比上漲137%，磷酸鐵的市場均價達 1.6萬元/噸，同比上漲35%。

　　磷酸鐵鋰電池在循環壽命、安全性，成本方面具有明顯優勢，現已成為鋰電池的主流選擇之一，且佔比仍在提升。磷酸鐵作為磷酸鐵鋰的前驅體，其產品品質將直接影響最終產品磷酸鐵鋰的品質與性能，磷酸鐵工藝有望成為主流磷酸鐵鋰生產工藝，加之磷酸鐵生產門檻較高，對新進企業存在壁壘性，未來數年內磷酸鐵將繼續處於供不應求的狀態。據悉，彩客化學自2017年開始在河北滄州投建了1.5萬噸的鋰電池正極材料前驅體磷酸鐵生產線，在風口上前瞻性布局電池材料業務。經歷多年研發升級，特別是2021年中完成產線升級之後，成功將現有磷酸鐵產量產能從1.5萬噸/年提高至2萬噸/年，彩客化學電池材料業務進入更高質量增長階段。2021年，電池材料業務全年收入同比增長20倍達到1.73億人民幣，尤其下半年，電池材料業務實現收入1.5億元，毛利潤0.2億，毛利潤率12.1%，銷售數量9413噸，平均售價1.59萬元/噸，可得知下半年產能利用率達到94%，而根據公司公告，目前磷酸鐵產線處於滿產狀態。

　　截至2022年3月，公司通過對現有磷酸鐵產線擴容改造，成功將磷酸鐵產能由2萬噸擴張至3萬噸，同時新開工建設的磷酸鐵一期產能也由原計劃的2.5萬噸增加到5萬噸，並計劃於2022年年底投產。若公司的磷酸鐵產能按照規劃實現8萬噸生產能力，按照目前市場價2.3萬元/噸以及假設凈利潤率能夠達到15%，新建的磷酸鐵投產後或將給公司2022年及2023年分別帶來2—3億元左右利潤。

　　此外，彩客化學的BDPA產能建設也在同在穩步推進。據悉，公司已將BDPA產線從山東彩客新材料轉移至河北彩客新材料，並申請將河北彩客新材料在新三板上市，日前已得到香港聯交所的批複。這將進一步拓寬其融資渠道，公司也將從其進一步發展中獲益，繼續賦能公司磷酸鐵業務發展。假設BDPA業務2022年實現投產並在2023年完成產能爬坡，按照目前40萬/噸及凈利潤率若能達到20%，則新建BDPA產線有望在2022年及2023年分別貢獻1600萬及4000萬凈利潤。

　　值得一提的是，彩客化學同時發布了擬更名「彩客新能源科技有限公司」公告。據其介紹，經過幾年不斷研發升級與擴產，公司已經在新能源電池材料領域取得突破性發展，電池材料成為公司近年來發展最為迅速的業務板塊。可見，彩客化學在新能源領域布局發展的信心與決心，而電池材料業務發展動能強勁也將為公司未來的業績增長提供極高的可預見性。

　　高分紅高增長彰顯公司股東回報理念

　　值得一提的是，彩客化學2021年亦維持連續多年較高水平的股息分紅，重視股東回報。據公告，公司公告末期股息0.068元/股，連同中期股息0.039元/股，全年股息總額為0.107元/股(2020年全年：0.048元/股)，派息比率高達48.6%，相對於目前股價股息率高達11%。

　　2021年公司經營現金流高達2.35億人民幣，相當於凈利潤的103.5%，而自由現金流高達1.71億人民幣，目前公司的靜態P/FCF僅為6.6倍，pe僅為5倍，相當於PEG僅為0.07倍，處於極度低估的狀態。

　　根據公司新增磷酸鐵及BDPA產線計算，公司在2022年及23年凈利潤有望達到4億及6億人民幣，同比增長分別高達76%及50%。基於彩客化學充裕的現金流和穩健的財務狀況，以及行業景氣催化、「新老業務」長期布局不斷釋能，未來發展前景可期。