圖：中銀國際環球商品市場策略主管傅曉認為，眼下斷言全球復甦周期就此終結為時尚早\大公報記者何嘉駿攝

　　中美貿易談判取得階段性成果，兩國近日就「暫停貿易戰」達成共識。中銀國際環球商品市場策略主管傅曉接受《大公報》專訪時稱，雖然有關貿易順差問題仍需進一步磋商，但現狀已反映出，雙方當面溝通相較「隔空喊話」更為有效。她亦觀察到，市場對於貿易戰的恐慌情緒有所下降，目前再未出現如今年3月份的大幅波動。「中美均有足夠『彈藥』對沖貿易摩擦引發的經濟下滑，眼下斷言全球復甦周期就此終結為時尚早。」\大公報記者 李靈修

　　鑒於對美國進口大豆的過度依賴，中國自去年開始調整外貿方向。傅曉指出，目前中國由巴西進口大豆的比例升至53%，美國比重則由40%降至34%。「一方面擁有充足的國家儲備作為後盾，一方面積極尋找進口替代國，在兩國農產品貿易交鋒中，中國有能力維護市場價格平穩。」她續稱，針對貿易摩擦可能會引發的經濟下滑，其實中美兩國都有所準備，不排除未來加大基建及房地產投入力度，作為穩增長的主要手段。

　　全球通脹預期升溫

　　傅曉強調，中美貿易摩擦的另一重要影響在於，全球市場通脹預期出現微妙變化，近期美國各類通脹指標也均超2%。在此背景下，美聯儲加息預期升溫，美元指數從4月份開始走高。但傅曉判斷，美元雖然短期走升，但中長期仍處於弱勢周期。美聯儲全年加息三至四次，其中6、9月份加息較為明確，12月份亦存在一定概率。她分析指，新任美聯儲主席鮑威爾繼續保持耶倫「漸進式加息」的貨幣政策，並沒有更多鷹派加息言論支撐美元的進一步走高。

　　數據顯示，自退出布雷頓森林體系之後，美元的牛市周期平均會持續五至六年，而熊市周期往往會持續十年左右。傅曉認為，美元於2017年初達到峰值後即進入新一輪熊市周期，相關財政刺激政策並不一定能夠提振美元，甚至稅改有可能導致美國經常項目赤字以及預算赤字惡化，中期而言不利於美元走強。

　　此外，美國10年期國債收益率已突破3%大關，業界擔心會對其他資產價格造成衝擊。傅曉指出，目前10年期國債利率與2年期國債利率同步上升，二者利差日趨平坦，蘊含一定市場風險。如果美聯儲加息節奏過快，將會導致利差曲線平坦化加速，從而導致美國經濟進入衰退期。

　　加息過快易陷衰退

　　事實上，上述兩種國債收益率利差是判斷經濟繁榮或衰退的重要指標。在正常的經濟環境下，10年期國債的收益率應該高於2年期，預示出一個正向的經濟增長預期和通脹預期。投資者由於持有長期的債券而承擔更高的風險，因此會得到更高的風險回報（補償）。美國國債收益率利差為正或者上升時，美國經濟處於擴張階段。

　　然而，當美聯儲進入升息周期一段時間後，短期利率上升高於長期利率，利率曲線可能會趨於平緩或倒掛時（即10年期收益率低於2年期）。與經濟擴張期不同的是，投資者開始偏向持有長期債券，認為長期經濟動能好於短期。如果投資短期債券，未來一至兩年經濟很可能進入衰退，央行需要降息來刺激經濟，短期債券收益率面臨下降風險。自從1977年以來，每當二者利差變為負值，美國經濟就會在12至18個月後出現經濟衰退。