2017年已經接近尾聲，恒指累計漲幅超過30%。驅動股市漲跌的力量無非四個：估值、盈利、流動性（包括貨幣政策等）和宏觀經濟環境（如PMI、通脹、消費等）。這四大因素在今年同時產生了正面效應，並可能延續至2018年。

　　就估值而言，儘管全球股市估值相較歷史水平都普遍偏高，但正如巴菲特所言，判斷當前股市估值的高低，還應參考全球結構性低迷的利率環境，20倍市盈率所對應的5%年化盈利收益率依然遠高於債市不足3%的收益。

　　盈利方面，繼之前五年逐年下跌、跑輸發達市場後，2017年新興市場盈利終於迎來強勁反轉，無論是寬度還是深度都超乎預期。此外，從年初以來，歐洲和美國的下年盈利預期並未被大幅下修，這也是08年金融危機以來少有的現象。

　　本輪全球經濟擴張周期中的一大特點，就是市場始終瞄定了較低的通脹預期，這使得歐洲央行和美聯儲得以延續寬鬆政策，為股市提供充裕流動性。而反觀歷史，央行們從未有幸獲得這樣的「待遇」。由於通脹勢頭常常在經濟復甦早期就蠢蠢欲動，央行不得不加速收緊貨幣政策，股市估值不可避免地承壓，而這一負面影響在本輪經濟周期中顯然較小，且央行與市場的溝通變得更加充分、透明。

　　最後，宏觀經濟環境十分鼓舞，不僅增長勢頭強勁，而且各國經濟增長的差異也掉到了50年來的最低─也就是說，各國的經濟增長都異常的「同步」，全世界更加「俱榮俱損」。而這更高的同步性，通常意味着任一國家「掉隊」的可能性在降低。中國經濟硬着陸的風險也大大消退，而美國本輪長達八年之長的經濟擴張周期依然可能持續。

　　除此之外，從港股自身來看，港股在全球各大市場中長期處於低配狀態。南下資金的穩定流入將是重要的驅動力。今年前三個季度資金流入香港呈現出每月上漲的趨勢，而這一局面短期內不會發生重大變化。相比市場瘋狂狀態下的交易量暴漲、估值倍數飆升的情況，當前穩健上漲的慢牛有利於所有的投資者。

　　（作者為證監會持牌人士。以上僅代表個人觀點。）