圖：興建風力發電場等清潔能源項目常利用綠色債券進行融資，圖為福建省漳浦縣六鰲鎮海邊的風電場

　　在2015年發行量尚接近零的基礎上，2016年中國綠債發行規模一躍突破2000億元（人民幣，下同），佔到當年全球發行量的39%。僅用一年時間，中國就成為了全球最大的綠色債券市場。2017年以來，中國綠債市場繼續保持良好發展勢頭。\興業銀行首席經濟學家 華福證券首席經濟學家 興業研究副總裁 魯政委

　　綠色金融債規模一馬當先。根據Wind提供的數據，從2016年1月1日到2017年9月20日，中國綠色債券發行總規模3663億元（不含資產支持證券），其中綠色金融債發行規模2634億元，佔所有綠色債券發行總量的72%，佔比最大；而以非金融企業為主體發行的綠色債券（包括公司債、企業債、中期票據，下文統計口徑相同），合計發行規模987億元，佔綠色債券總規模的27%。對比之下，綠色金融債的規模超過了企業各類綠色債券規模的2.5倍。

　　一、從規模看，金融債引領市場，非金融企業債後程發力

　　2017年非金融企業債發行熱情漸起。但如果將統計區間進一步劃分為2016年和2017年兩段來看，綠色債券市場的格局已出現了一些新變化。具體來說，2016年中國共發行綠色債券2063億元（不含資產支持證券），其中綠色金融債1590億元，非金融企業綠色債券443億元，分別佔當年綠債發行總規模的77%和22%。而從2017年初至今年9月末，中國已發行綠色債券1600億元，其中綠色金融債1044億元，非金融企業綠色債券544億元，在當期綠色債券總規模中分別佔65%和34%。

　　對比2016年全年和2017年以來截至9月的數據，可以看出進入2017年後，得益於綠色企業債和公司債發行規模和數量的上升，非金融企業綠色債券整體發行規模佔比增長明顯，由2016年的21.5%上升到2017年的34%，綠色金融債發行規模佔比則出現了較為明顯的回落，由2016年的77.1%降至2017年的65.3%。這種現象反映出非金融企業發行綠色債券的積極性逐漸提升，發行力度明顯增強。2016年以來市場普遍看到的綠色債券市場金融債「一枝獨秀」的現象在進入2017年以後正在緩解。

　　進一步分析，為何綠色金融債能夠在2016年佔據市場超過77%份額，但在2017年卻出現規模佔比下滑至65%，而同期非金融企業綠色債券所佔份額增長明顯的現象，原因可能包括以下幾點：　　第一，政策率先落地對於綠色金融債在2016年引領市場起到了重要的推動作用。綠色金融債是中國在政策落地上最先取得突破的綠色債券類別，人民銀行率先在2015年12月發布了發行綠色金融債的相關文件，而國家發改委、滬深交易所、證監會等均在人行之後才陸續發布了有關綠色企業債、綠色公司債發行的相關文件。

　　第二，商業銀行在綠色金融理念和業務上的理解及積累，使得綠色金融債在中國率先發力。中國的部分大型商業銀行，如興業銀行等在綠色信貸和綠色金融上已經積累了較多的實踐經驗，對於綠色金融理念和業務的理解要遠強過非金融企業。因此在綠色金融債相關政策出台後能夠第一時間響應，成為了「最先吃螃蟹的人」。同時，由於銀行機構在綠色信貸業務上的長期積累，綠色信貸資產十分充足，促使其能夠以較大的規模發行綠債。

　　第三，非金融企業綠色債券相關政策的陸續出台加上主管部門的大力宣傳及推動，促使非金融企業對於綠色債券的認識和重視程度逐步增強，發行規模迎頭趕上。隨着發改委、滬深交易所、證監會和交易商協會陸續出台綠色債券的相關政策文件，加上主管部門的大力宣傳和推動，極大地促進了綠色企業債、公司債等非金融企業綠債品種的發行。從2017年初至今年9月，非金融企業綠色債券共發行544億元，規模已經超過了2016年全年443億元的水平。

　　第四，2017年後更多的地方城商銀行及農商銀行加入了綠色債券發行隊伍，使得綠色金融債平均發行規模顯著降低。進入2017年後，除了國開行、北京銀行和華夏銀行發行綠債的規模超過了100億元，其他銀行機構如長沙銀行、洛陽銀行、甘肅銀行和南京銀行等發行規模均在20億元以下，但發行主體數量的增加無法抵銷發行規模下降所帶來的影響，再加上非金融企業綠色債券發行力度明顯加強，導致綠色金融債發行規模佔比顯著下降。

　　二、從發行主體家數看，非金融企業佔絕對多數

　　根據Wind統計數據，2016年初至2017年9月，中國已發行的3663億元綠色債券（不包括資產支持證券）共涵蓋了78個發行主體，其中金融機構發行人27家，除2家金融租賃公司外，其餘25家金融機構全部是銀行，非金融企業發行人48家。整體來看，在綠色債券發行規模不及金融機構情況下，非金融業在發行主體數量上要顯著高於金融機構。

　　單獨看2016年，中國發行的2063億元綠色債券共由33個發行主體所包攬，其中金融機構的數量僅為10家，非金融企業的數量則有22家，是金融機構發行主體數量的2倍。進入2017年，截至9月末，中國當期已發行綠色債券1600億元，發行主體共有51家，其中19家為金融機構，30家為非金融企業，數量均已超過2016年全年水平。

　　單純地從發行主體數量看，非金融企業似乎比金融機構在發行綠色債券上展現了更高的積極性，整體發行數量比金融機構多了21家，且在2016年全年和2017年當期，發行主體的數量都超過了20家。相比之下，金融機構發行主體的數量則在2017年出現了明顯的增長，截至9月數量已經達到19家，接近2016年全年水平的兩倍。金融機構發行主體數量在2017年接近翻倍的原因可能是由於在2016年興業銀行等「發行大戶」完成綠色金融債的發行後，2017年地方城商銀行更多地參與到了綠色金融債券的發行。