去年9月份以來的「去槓桿」，已經取得了某些意料中的效果。根據銀監會最新公布的數據，中國銀行業整體資產增速在7月底降至11.3%，儘管與上月相比似乎差距不大，但與去年年底15.8%的水平以及本輪17.5%的增速高點（出現在2016年2月）相比，其實銀行業的去槓桿已經有了明顯的效果。

　　當然，與銀行業資產增速同步下滑的，是M2（廣義貨幣供應）增速。M2同比增速已經連續數月低於10%，這本身是一個經濟放緩的信號，但伴隨着名義GDP增速的迅速抬升，似乎我們很難將這一傳統指標與實體經濟的表現完全聯繫起來。更加與時俱進的說法應該是，M2增速的快速下滑更加反映了去槓桿的效果。

　　與多數市場觀者預期一致，銀行業資產增速的快速下滑，主要的「受害者」是此前進行了較快擴張的中小型金融機構。

　　從下面的配圖中，我們可以明顯看到，大型商業銀行在本輪經濟周期性反彈中扮演了穩定器的角色，但其他類型金融機構的資產增速則出現了較為快速的下滑，其中城市商業銀行的資產增速從高點時的超過25%滑落至目前20%的水平，股份制商業銀行則降落至個位數，農村金融機構則出現了較為平緩的下滑。很明顯，我們看到的，是一個定向的去槓桿。

　　去槓桿難言進入尾聲

　　接下來的問題是，效果既然已經顯現，那麼本輪去槓桿是否已經進入尾聲。目前來看，我們難以得出類似的結論。從經濟的表現來看，去槓桿的大背景下，經濟並未出現下滑，這讓政策決策者佔據了上風。從資產表現來看，除了房地產出現些許萎靡之外，其他大類資產似乎仍保持着上升動能，這難以帶來政策放鬆。總體而言，對於利率市場來說，雖然利率似乎難以快速上升，但下行的空間似乎更小。

　　對於債券市場來說，中小金融機構的被動「縮表」帶來的影響也會是結構性的，對於為中小金融機構進行資產配置的機構來說，這些機構持有的債券，仍將會承擔較大的壓力。而市場的主流債券，比如說國債和信用債，其表現將主要取決於宏觀經濟的表現。