圖：5月份央行通過公開市場操作對商業銀行淨投放較4月份大減，5月份儲備貨幣出現今年來的首次增加，但幅度不大

　　5月份中國央行資產負債表規模擴大1188.37億元（人民幣，下同），相較於4月份擴張3943.17億元，擴張幅度略有減少。與此同時，商業銀行的資產負債表重新走向擴張，5月份規模擴大1.156372萬億元，遠遠高於4月份縮表規模1197.74億元。此外，6月以來央行維穩流動性、未跟隨上調公開市場利率等舉動表明，貨幣政策雖然仍緊但邊際不再加碼。

　　方正證券首席宏觀分析師 任澤平

　　從央行的資產端來看，5月份央行擴表主要推動因素在於對其他存款性公司債權的增加，外匯佔款則連續19個月下降，但降幅逐漸縮小。從央行的數據來看，5月份資產負債表較上個月規模擴張1188.37億元。相較於4月份擴張3943.17億元來說，擴張幅度略有減少。

　　資產端的擴表主要推動因素在於對其他存款性公司債權的增加，從4月份的8.456093萬億元增加到8.58342萬億元，環比增加1273.27億元，貢獻80.87%的擴幅。5月份央行通過公開市場操作對商業銀行淨投放200億元，相較於4月份淨投放2100億元減少很多。公開市場操作結構上來看，SLF（常備借貸便利）投放環比新增83.32億元，MLF（中期借貸便利）投放環比減少365億元，PSL（抵押補充貸款）環比新增476億元。

　　外匯佔款跌勢放緩

　　外匯佔款則繼續維持下跌趨勢，但下跌幅度在逐漸遞減。5月分外匯佔款下降293.34億元，4月份該數字是419.98億元。其他國外資產（主要包括外匯儲備、黃金與SDR）連續5個月下跌，降幅略有擴大。從2016年12月份的7829.01億元下降到今年5月份的5392.96億元。5月份降幅達87.92億元，4月份該數字為58.49億元。

　　從央行的負債端來看，總負債擴張主因是政府存款的上升，央行的貨幣發行繼續減少。政府存款環比增加2179.46億元，主要受到季節性因素。根據往年數據觀察，每年的4、5月份及10、11月份政府存款有所上升，主要是和交稅相關。雖然其在負債中佔比大致在7%至11%範圍內變動，但在所有的負債子項目中僅次於儲備貨幣，因而其周期性變動也會造成資產負債表小幅度變化。

　　5月份儲備貨幣出現五個月來的首次增加，但幅度不大，環比增加121.34億元，4月份環比減少2923.71億元。其中貨幣發行環比下降687.93億元、其他存款性公司存款環比增加809.28億元（4月份環比減少2111.21億元）。4月份收緊流動性基礎貨幣回籠，5月份市場利率不斷上行，一年期同業存款存入報價由月初的4.44%增加到月末的4.63%，十年期國債到期收益率由月初的3.48%增加到3.61%。央行適當提供流動性，儲備貨幣變化不大。

　　商業銀行重新擴表

　　不同於4月份的縮表，商業銀行5月份重新擴表，融資回表。從資產端來看，主要是對企業和居民的債權持續增加，而對金融機構的債權繼續減少。對企業和居民債權處於上升通道，5月份合計環比增加9685.04億元，佔總資產增加的83.75%。其中對非金融機構債權環比增加3562.08億元，對其他居民部門債權環比增加6122.96億元。自3月份商業銀行對金融機構的債權開始減少，其中對其他存款性公司債權5月份環比減少756.73億元，降幅縮小；對其他金融機構債權5月環比減少4190.55億元，降幅擴大。

　　從負債端來看，主要是單位活期存款和其他負債增加。對非金融機構及住戶負債不同於4月的環比減少1.074131萬億元，5月份環比增加4458.96億元。其中單位活期存款環比增加7268.76億元、單位定期存款環比減少3162.95億元、個人存款環比增加1233.17億元（4月份環比減少1.228591萬億元）。其他負債環比增加5495.76億元。

　　伴隨着央行資產負債表的結構變化，中國的貨幣創造機制從被動的外匯佔款投放，變為主動的再貸款再貼現及公開市場操作。中國外匯佔款已經連續十九個月下降，外匯從2014年5月份的高點之後一直處於下降通道，而對其他存款性公司債權從2015年12月份至今增加了222%。對其他存款性公司債權年初到三月的下降後，目前處於一個溫和的上升階段。對其他存款性公司債權不像外匯佔款是一個長期資金，很多是短期資金，且需要抵押品，量相對減少。但央行更具有主動性，可更加靈活的根據需要進行微調貨幣政策。