比富達證券資產管理及研究部聯席董事　　

　　近年政府增強環保力度，加快淘汰落後產能，對新增產能的審批也日趨嚴格，尤其是禁止對燃煤發電廠的審批，令不少落後的造紙企業退出市場，有效改善了紙業的產能過剩問題，提升了龍頭紙企的表現。本周筆者推介玖龍紙業（02689），因其為全球最大的箱板原紙產品生產商之一，業績表現理想，可受惠行業需求回暖及產品價格上升，值得留意。

　　集團主要從事生產及銷售多樣化的包裝紙產品、環保型文化用紙及特種紙，以及生產竹木漿及本色木漿。截至2016年12月底止中期業績，集團收入按年上升17.3%至191.25億元（人民幣，下同），毛利率上升1個百分點至18.3%，純利按年上升5.1倍至19.15億元，表現突出。集團純利大升主要受惠銷售量及平均售價上升、匯兌虧損大幅減少所致。經過幾年的去產能之後，今年內地紙業供過於求情況已有所逆轉。近月原紙價格持續上升，供應緊張。集團今年已多次上調部分產品出廠價，毛利率可望進一步提升，利好業績表現。此外，近日環保部突擊巡查，多間紙企被責令停產，紙品供應短缺短期料將持續，集團未來仍有提價空間。

　　在國家嚴控燃煤發電廠的大背景下，集團技術優勢更為明顯。集團將在越南、瀋陽、泉州、重慶及河北永新等地擴充產能，且新增產能基地均具備良好配套設施如自備燃煤電廠等，競爭力突出。新增產能預計將於2018年底前投產，屆時集團總產能將超過1800萬噸，進一步鞏固龍頭地位。

　　估值方面，以5月11日收市價9.03港元（下同）計，玖龍紙業市盈率（P/E）和市帳率（P/B）分別為13.72倍和1.36倍，雖較同業理文造紙（02314）和晨鳴紙業（01812）有一定溢價，但考慮到其龍頭地位及增長趨勢，估值並不算貴。集團議價能力高，並可持續受惠行業需求復甦，增長前景吸引，投資者不妨在8.5元附近買入，目標價12.0元，止蝕位7.5元。（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）