海通證券首席經濟學家 姜超

　　眼下大家都在講金融去槓桿、防風險，但槓桿究竟在哪裏？風險具體又是指什麼？面對中小銀行快速擴張帶來的問題，究竟是銀行太逐利，還是監管不夠嚴？銀行業監管的核心是什麼，又會帶來怎樣的影響？為了弄清這些問題，我們不妨還是從銀行的資產負債表入手，先看看銀行資產端究竟配置了什麼。

　　銀行資產端都買了啥？表內：債券非標超過貸款。與大銀行相比，中小銀行配置貸款有限，佔比從2010年的69%一路下滑至去年三季度的48%；同時增加了債券和非標的配置，兩類資產在資金運用中佔比從2012年時的不足17%，飆升至當前的33%。表外：風險偏好相對更高。

　　根據理財業協會的數據，銀行理財資金40%配置了債券，但以信用債為主；儘管近幾年受監管影響理財配置的非標類資產佔比在下降，但目前仍有16%；還有將近10%的理財資金配置了權益類資產。

　　那麼銀行是怎麼實現盈利的呢？期限錯配加槓桿，流動風險上升。銀行通過存單、理財募集資金通常久期比較短，但是配置的債券和非標資產久期比較長，通過短久期負債和長久期投資，實現了第一次期限錯配。而在配置資產時還可以通過質押式回購進一步加槓桿，每次槓桿操作背後都進行了一次期限錯配，所以多出來的收益主要來自期限利差。上述操作導致銀行及非銀機構對短端資金的依賴性越來越強，一旦央行稍有收緊，金融體系就很容易出現資金緊張，甚至錢荒。

　　提高投資風險偏好是銀行增加收益又一來源：一方面銀行及非銀機構在債券市場投資時更加激進，尤其是理財資金主配信用債，甚至是中低等級；另一方面，表內增加非標投資，興業、南京、浦發、上海銀行等非標資產配置都非常高。此外，銀行業通過貸款、非標等途徑與地產相互滲透，整個經濟的系統性風險上升。

　　銀行開始縮減資產規模

　　我們在之前的專欄裏已經介紹過，銀行天生是靠加槓桿盈利的行業。只要有利差存在，最大限度的擴張資產和負債的規模是最佳選擇，所以銀行監管的關鍵是控制銀行加槓桿的衝動。為了加槓桿擴規模，銀行一直在和監管「躲貓貓」。以非標投資監管為例，銀行先後通過理財、同業資產、應收款項類來投資非標，通道逐漸從信託轉向券商資管、基金子公司等，都是為了應對監管和考核。

　　監管再度趨嚴，槓桿率是關鍵。銀行業監管的核心是資本金充足率，即銀行的自有資本和風險加權資產的比值，其實就是銀行的槓桿率。對於銀行來說，要麼通過增發股票提高資本金，要麼控制規模增速，甚至縮減表內外資產規模。

　　短期來看，貨幣政策難以寬鬆。從金融槓桿的形成鏈條來看，過去兩年央行持續提供低成本的短期資金，間接滋長了銀行和非銀機構通過期限錯配加槓桿的趨勢。所以短期央行不僅不會放鬆政策，在金融機構主動去槓桿、資金面寬鬆時，還有可能會回收流動性，以防槓桿捲土重來。

　　動盪依然持續，小心方為上策！前期央行鎖短放長、提高資金利率，直接提升了銀行和非銀機構投資中的槓桿成本，導致需要不斷續作回購維持的債券投資震盪回調；而近期銀監會政策監管或將直接從控制，甚至壓縮規模入手，銀行開始出現贖回委外資金現象，資產拋售壓力甚至可能會引發踩踏。