文|中金公司首席經濟學家 梁 紅

　　1月中國外匯儲備小幅下降123億美元至2.9982萬億美元，降幅較去年12月份的411億美元有所收窄。這是去年7月份以來連續第七個月下滑。以SDR（特別提款權）計值，外儲則從去年12月份的2.2394億降至2.2065億。此外，1月份中國黃金儲備保持在5924萬盎司（即1842.6噸）不變，但對應美元估值環比增加5.0%至713億美元。

　　外儲降幅收窄得益於弱勢美元帶來的估值擴張。在去年底加息預期兌現之後，伴隨「特朗普交易」動能的衰減，1月份美元指數下跌，錄得2.6%的單月降幅。相應地，日圓、歐元和英鎊分別對美元升值3.7%、2.6%和1.9%。根據我們測算的中國外儲貨幣構成（美元佔66.7%，歐元佔19.6%，英鎊佔10.6%，日圓佔3.1%），1月份主要匯率的變動造成中國外儲的美元估值增加約252億美元。

　　受個人購匯增加等因素影響，1月分外匯實際流出規模環比擴大。剔除估值效應後，1月分外儲變動所隱含的當月外匯流出規模為375億美元，高於12月份同口徑下的309億美元。個人5萬美元換匯額度更新之後，人民幣貶值預期遭遇春節假期出境遊等實際用匯需求，1月份個人購匯應有明顯增加。實際上，1月份在岸外匯日均交易量較上月顯著下降36.3%至214億美元，機構交易相對清淡。去年底以來，監管部門在對外併購、直接投資等多方面陸續收緊了外匯管理，機構資本外流應已有所緩解，而個人購匯增加或是1月外匯流出之主因。

　　人幣匯率短期承壓

　　破「三」會帶來一定的心理衝擊，但不改變中國外儲充足的基本形勢。評估外儲充足情況要考慮多項指標。我們的分析表明，3萬億美元仍遠滿足所有傳統充足率指標，包括三個月進口覆蓋、1倍短期債務覆蓋、IMF綜合充足指標等，而對廣義貨幣M2覆蓋尚有不足─這是薄弱環節，但即便4萬億也不夠。因此，從各項指標看，充足的依然充足、不足的依然不足。根據我們的測算，在2.6萬億美元以上，外儲規模尚不構成中國國際收支安全的威脅。

　　破「三」帶來的心理衝擊可能使人民幣短期承壓，增加央行政策平衡的難度。實際上，央行盡力緩解外儲下滑的政策意圖已較明顯，而且已經、並正在採取「寬進嚴出」的外匯管理措施，後續政策效果將逐步顯現。同時，中國經濟開局良好，經濟活動保持穩健，貨幣政策正逐步退出寬鬆。如果經濟以及政策環境趨於穩定，人民幣貶值預期有所緩解，出口企業大量未匯回或未結匯的外匯收益終將回流中國、增加外匯流入。往前看，我們認為中國外儲進一步下降空間有限。