文|海通證券首席經濟學家 姜超

　　近年來歐洲市場風險不斷，債務危機、銀行業危機、英國脫歐等政治經濟風險連續發酵。但就是在一片危機之中，歐洲經濟近期反而接連傳出好消息，通脹、PMI均上行。那麼歐洲經濟到底怎麼樣呢？

　　需求端：整體在復甦，各國差異大。2016年歐盟經濟從2%以上的增速降至1.9%，不過總體來說，面對英國脫歐、債務危機、銀行業危機等諸多問題的衝擊，歐洲經濟表現出了一定韌性。但各國增長情況並不相同，德國要明顯好於其他。從結構上來看，消費在好轉，但資本形成總額同比增速在2016年三季度降至2.2%，固定資產投資增速的下滑是主要原因。

　　生產端：工業仍待復甦，地產依然疲弱。製造業生產同比增速在2016年三季度降至1%，主因大宗商品低迷；房地產市場復甦緩慢導致建築業仍顯弱勢。在工業和地產維持弱勢的背景下，服務業保持了相對高的增速，成為生產端的有力支撐。例如信息與通信行業增加值在2016年三季度同比增長4.2%，專業技術服務增長3.2%，批零、交通、住宿、餐飲增長2.6%，文化娛樂2.5%，均高於1.8%的總增加值增速。

　　油價同比反彈，通脹短升長降。2016年下半年歐洲通脹顯著反彈，但主要僅體現在電力燃料和交通運輸，油價驅動顯著。2016年1月份原油價格一度暴跌到每桶30美元附近，當前OPEC減產又驅使油價升至每桶54美元，油價同比增速飆升短期對通脹確實會起到推升作用。但我們認為，油價帶來的通脹風險相對有限，根據測算，如果油價在2017年維持在每桶55美元，歐元區的調和CPI最高也僅為1.6%，而且在下半年隨着油價影響減弱，總體通脹可能會大幅回落。

　　歐盟分裂風險加劇

　　不確定性增加，分裂風險上升。英國脫歐只是歐盟的問題之一，歐盟內部的矛盾依然存在。一方面，使用統一貨幣的歐元區內部經濟發展差異越來越大，貨幣政策卻要統一行動，無疑帶來矛盾重重；另一方面，2017年荷蘭（3月）、法國（4月）、德國（9月）等國即將進行的大選，疑歐派可能掌握主動權，也加劇了政治不確定和分裂的風險。

　　財政有心無力，寬鬆仍將持續。由於貨幣政策不獨立，面對經濟問題各國只能訴諸財政政策進行調節，但問題在於最需要政策刺激的成員國大多財政負擔已經很重。赤字率方面，2015年希臘高達7.5%、西班牙5.1%，葡萄牙4.4%、法國3.5%，而政府債務率上，希臘177%、意大利132%，葡萄牙、西班牙也均在100%以上，均突破了歐盟財政赤字率不超過3%、政府債務率不超過60%的警戒水平，未來財政刺激的空間將會受到歐盟框架帶來的限制。

　　儘管部分歐盟國家經濟有所好轉，通脹也在回升，但從全局來看，歐洲經濟依然疲弱，且2017年歐盟將面臨更多政治不確定性，英國脫歐談判也將正式開啟，經濟下行壓力依然較大。即使是通脹的回升很大程度上也是來自於能源類價格，未來油價影響將先升後降，所以歐元區寬鬆的貨幣政策仍將維持。