圖：美聯儲政策的挑戰性正在放大；然而，無論候任白宮主人特朗普個性如何，美國政治、經濟及金融的戰略宗旨與方向並不會因為總統個性發生轉變

　　美聯儲加息如約而至，市場預期即轉為對資產價格及資本流動的擔憂，不確定與恐慌心理依然是外界的焦點與重點。然而，筆者依據自己的觀察，尤其是從短期與長期不同角度的思考，認為在重視自身內在風險的同時，更需透徹認識美聯儲加息的真實目的。

　　中國外匯投資研究院院長 譚雅玲

　　首先是美聯儲加息的「誇張性」。今年以來，美國加息成為焦點，最終美聯儲選擇年度最後一次例會宣布加息，這不僅符合美國經濟的實際需要，更順應美聯儲信譽的維護。

　　一方面是美國經濟幾個重要指標已經達到加息的條件。如經濟增長指標穩定強勁，第三季度的最新修正值達到3.2%的水平。

　　另一方面是美國股市及房屋市場趨勢高漲明顯，偏熱因素有所增加，抑制風險的必要性急切。尤其是道瓊斯指數接近20000點，美股牛市的延長不僅超出一般規律周期，更增加泡沫成分的壓力，進而使用加息手段的時機較為得當。

　　值得注意的是，市場有關美聯儲加息時的預期過高估量美元基數水平。所謂美元加息刺激資本流入的輿論，不僅背離美聯儲加息的初衷，反之將使得美聯儲加息被錯判。

　　金融市場風險陡增

　　畢竟作為美聯儲加息基數的美國聯邦基金利率是從零起步，即使已經實施兩輪加息，目前美元利率基準依然不足1%，只有0.50-0.75%的低水平，無論與資產投資回報率相比、或與商品投機回報率相比都不盡人意。

　　因此，美聯儲加息的預期與結論並不存在基礎。美聯儲加息後美股下跌、全球股市下跌以及金價反彈現象是常規現象，反之美元升值則是預期結果，石油價格下跌同步發生，這使得國際金融市場前景更加難以預料。加之歐洲事態的嚴峻複雜，未來市場風險更加多變。

　　美聯儲政策的挑戰性也在放大，特別是特朗普執政後的政策不明朗，浮想聯翩的廣泛預期攪動市場。然而，無論特朗普個性如何，進入角色之後的政策不確定性不會很大。畢竟美國政治、經濟及金融的戰略宗旨與方向並不會因為總統個性發生轉變，或許將會有戰術性調整，但非全盤否定或全面改革。因為美國戰略宗旨的長遠性很具執行力，局部變化、階段調整以及目標針對才是更值得注意的動向。

　　其次是美聯儲加息的「套路性」。美聯儲加息後，外界關注點更集中於股市、房價、金市、匯率等短期價格指標，透視出中國資本市場的混亂性及盲目性。中國當前是經濟偏冷、金融偏熱，所以外界關切價格未來走勢，甚至盲目到即人民幣越貶值越多換美元，兌換代價與成本的關聯要素則完全錯亂。

　　由此值得思考的問題十分重要。一方面是美聯儲加息是因什麼而發生？

　　眾所周知是因為美國經濟支持度增強，美國經濟促使美聯儲加息。美國經濟在經歷了2007-2009年嚴重的金融風暴之後，經濟基本面徹底改觀呈現顯著，其本質是產業升級換代、行業競爭力增長、企業勢力擴張、引領創新佔據主導地位，美國經濟質的飛躍是世界共知的現實。

　　探討美聯儲加息的關鍵是內在經濟環境與條件的提高，包括美元貨幣地位霸權強化，進而美元貶值的經濟收益、美元升值的資金受益，利率的源泉在於經濟基礎和經濟要素。我們反觀中國的經濟狀態，包括過去的經驗和目前的教訓，即依靠實業發展佔據世界競爭領地，背離實業發展貨幣貶值恐慌，外貿實力與人民幣貶值恐慌的特性凸現，進而過度關注資產價格、嚴重忽略實業競爭力的積累、累加嚴重。我們必須樹立好主次關係和先後順序才能發展有序和進步有利。

　　美元難以持續升值

　　另一方面是期待價格走勢極端，尤其是房地產市場的不正常。中國最新發布的新增貸款指標七成鎖定房產貸款，貸款的放貸比例上升84%，這是過熱指標的預警。尤其需要反思房地產過熱是風險還是機遇，貸款過重傾斜樓市加劇矛盾，不利於支持經濟有效發展和均衡合理發展。

　　回顧世界經濟歷程，哪一個發達國家是依靠房地產強國？

　　反思金融危機的歷史，由房地產引爆資產價格的暴跌，進而導致金融危機發生的案例還少嗎？

　　因此，我們思考美聯儲加息的思路與方法，不能以簡單慣性與套路的方式，而應根據自己的特性展開關注。

　　最後是美聯儲加息的「短期化」。目前全球貨幣政策分化嚴重，一方面美元開始緊縮，另一方面美國要求歐洲、日本寬鬆再寬鬆。此舉的意圖是什麼？需要我們深入研究。美元匯率霸權已經恢復，並且處在歷史鼎盛時期。世人所言強勢美元是指價格升值，進而推高美元升值預期。但從美國經濟及利潤角度評估，貨幣升值必將削弱競爭力，貨幣貶值反而增強競爭力。

　　回顧美元貶值政策開始於2002年，順應了美國經濟全球化的布局與收益，並且有利於美國產業布局的全球推進，包括產業技術創新的應用及推廣。尤其面對歐元的貨幣競爭是重心所在，畢竟美元指數中的歐元比重達48%。其後伴隨着美元貶值，歐元升值凸現，歐元區經濟下降、債務膨脹、財政超標日益嚴重，致使目前的退歐潮流急劇擴大。

　　IMF：美元被高估20%

　　因此，筆者認為目前的美元升值是不得已的順勢而為，並非是美元政策的轉變，相反短期內的美元貶值或相當急速，所料不及的貶值趨勢值得關注。其中國際貨幣基金組織（IMF）的鋪墊值得高度重視。

　　IMF在對美國經濟政策的年度評估報告中指，美國2016年經濟增長率料達2.2%，但該組織仍認為該國2017年經濟增長率將回升至2.5%，同時通脹率將緩慢升向美聯儲2%的目標。根據美元兌一籃子主要貨幣的實際有效匯率，IMF認為目前美元被高估10-20%。

　　面對明年國際環境的複雜多變，人民幣制度的建設、市場健全，尤其是全民貨幣匯率的教育、指導和管理更加重要與緊迫。以匯率保衛實體經濟的政策需要積極進取與有效執行，疏導情緒，調整方向、增加專業、穩住定力以及主導預期將是十分重要的任務與艱巨的改革。