圖：實體商店銷售有復甦跡象，加上通脹升溫及新零售趨勢，實體零售商有望獲得價值重估機會

　　內地11月份社會消費品零售總額按年增長10.8%，實物商品網上零售額增幅更達29%。儘管網上銷售增速仍然大幅領先於實體銷售渠道，但電商的「網上網下（O2O）」融合個案反而有增無減，亞馬遜的AmazonGo正正說明實體商店的價值。分析認為，實體商店銷售有復甦跡象，加上通脹升溫，及新零售趨勢，實體零售商有望獲得價值重估機會，超市股及擁有大量門店的股份可以看高一線。/大公報記者 劉鑛豪

　　美國大型零售商沃爾瑪在上世紀80年代被喻為「推土機（bulldozer）」，其所到之處，往往會把當地小型零售店「推倒」。在中國，由阿里巴巴領軍的網上零售商，曾經以「推土機」姿態，進逼實體零售商，從它們手上搶奪生意額。正當實體零售商似乎被趕入「死胡同」之際，純粹網上零售商偏又遇上發展瓶頸，需要讓網上商店對應實體商店。

　　實體商店價值獲重估

　　阿里巴巴於2014年入主銀泰百貨（01833），被視為O2O對接，但分析普遍認為實體商店只屬於「閒角」，扮演輔助角色。不過，市場發展千變萬化，「新零售」的興趣，已經取代「純網上商店」年代。實體商店不僅僅是「體驗館」，也不再是可有可無的「綠葉閒角」。中泰證券指出，新零售是「全渠道＋物流＋新科技＋金融服務＋大數據」。實體零售結合科技，提升用戶體驗，產業鏈將受益於科技以及全渠道優勢，提升整體運營效率。虛擬化購物將逐步被智能化、信息化以及全渠道化替代。

　　亞馬遜開設實體店AmazonGo；阿里巴巴入股三江購物；沃爾瑪入股京東，而這種網上、網下融合趨勢，未來將會越來越頻密。長江證券指出，實體商店渠道將補足電商經營短板。由此判斷，實體商店將獲得重估機會。光大證券表示，明年是線上線下融合，交叉持股、收購兼併的大年。

　　如何捕捉這股網上、網下融合的機會？光大證券建議投資者可關注兩方面：首先是擁有實體門店較多，市場影響力較大的零售股，皆因網上零售商日趨重視門店渠道價值；以及市值較小的零售股，因其具有殼股價值。

　　中泰證券則指出，投資者可關注一些成功翻身涉足網上銷售的傳統大型零售股；此外是超市股，因為電商巨頭為切入生鮮品類銷售，擁有完善供應鏈、管理精細化的超市，有望獲得電商垂青。此外，在新零售下，大型百貨股亦有望獲得價值重估機會。

　　實際零售商值得市場重新關注的，不僅僅流於「收購、入股」概念，而是見到基本因素改善跡象。今年以來，全國百家重點大型零售企業零售情況漸趨穩定；10月按年下降0.2%，雖遠遜於9月份2.1%升幅，但優於8月份的0.5%降幅。長江證券表示，10月份全國百家大型零售企業增速仍處底部，但剔除工業品後，部分消費品在9、10月份增速已出現按月改善。線下零售銷售底部回暖，部分龍頭企業今年首三季經營現金流淨額、預收帳款及收入端出現回升。

　　通脹利好傳統線下零售

　　光大證券則指出，雙十一期間，萬達百貨、五星電器、新世界百貨、王府井等零售企業銷售額增長超過一倍。新世界百貨旗下42家門店銷售按年增長167%、客流增長138%，增幅最大。相對而言，阿里巴巴雙十一交易額增幅為32%。中泰證券稱，傳統線下零售有所回暖，增速呈現向上的趨勢。

　　利好實體零售商的因素還包括通脹。再通脹是環球經濟2017年重要主軸。內地11月份CPI按年上升2.3%，按月上升0.2個百分點，創今年4月份以來高位。國家統計局預期明年CPI會保持溫和增長。申萬宏源指出，參考2002年至今數據，百大重點零售企業銷售額增速、零售股的總體收入增速，與CPI走勢非常一致性。該行解釋稱，零售行業銷售的商品多為生活必需品，需求價格彈性較低，即使因為價格上行導致銷量減少，後者幅度會低於價格提升幅度，零售企業收入仍會有所增加。

　　申銀萬國續稱，超市股受益彈性大於百貨股。研究數據顯示，CPI上漲1個百分點，超市行業收入增速平均提升2.52%，百貨行業收入增速平均提升1.5%。故此，未來幾個月整體對零售行業經營環境屬於偏好。