圖：人民幣兌美元走軟，但相對一籃子貨幣保持穩定

        文 | 中金公司首席經濟學家 梁紅

　　繼上周五人民幣兌美元中間價大幅下調之後，周一中國央行進一步將中間價下調至2009年9月以來的最低水平，人民幣市場匯率隨之下跌。過去兩個交易日，人民幣兌美元匯率跌破6.80的心理關口，並進一步走弱至6.8409，創2009年3月以來的最低水平。兩天累計0.71%的跌幅也是英國脫歐以來的最大跌幅。

　　人民幣兌美元走軟，但相對一籃子貨幣保持穩定。美元在美國總統大選後持續顯著走強，而過去幾個交易日人民幣匯率走勢主要是兌美元走強的反映。美元上周五上漲了0.28%，周一繼續上漲0.77%至99.82（截至下午16:30）。儘管上周五人民幣兌美元走弱，但相對CFETS（人民幣匯率指數）貨幣籃子和BIS（國際清算銀行）貨幣籃子分別升值了0.23%和0.18%，相對SDR（特別提款權）貨幣籃子微跌了0.15%。

　　人民幣周一相對於上述三個貨幣籃子的變動分別為-0.01%、0.19%和-0.05%，這與1月初人民幣兌美元和一籃子貨幣雙雙下跌的情況形成鮮明對比。例如，1月7日人民幣不僅兌美元下跌了0.55%，兌三個貨幣籃子也分別下跌了0.28%、0.39%和0.54%，引發市場震盪。人民幣相對貨幣籃子保持平穩有助於穩定市場預期。因此，市場對本輪人民幣貶值似乎並不太擔憂，從風險資產表現看，風險偏好並未受到明顯抑制。

　　未來美元的波動性可能上升。市場似乎正在適應特朗普贏得總統大選的現實，重新評估美國經濟和投資前景。雖然特朗普促進增長和就業的承諾受到市場的追捧，但其具體的政策綱領尚不完全清楚，並且實施過程中還將有更多的不確定性。例如，特朗普提出了數千億美元的基建投資和減稅計劃，這必然會給政府預算造成壓力，但他的保護主義政策似乎又不支持通過輸入資本來進行融資。從某種程度上說，特朗普的一些政策是有自相矛盾之處的。因此，雖然美元最近走強，但當未來市場根據實際政策行動重新修正其預期時，美元可能會出現更大的波動。

　　特朗普政策存矛盾

　　往前看，人民幣短期內可能面臨貶值壓力，但中期進一步走弱的空間有限。候任總統特朗普曾指責中國操縱、壓低人民幣匯率，並宣稱將向中國商品徵收45%的進口關稅。面對中美貿易的不確定性，中國有可能藉機提前釋放壓力，允許人民幣隨着美元走強而適當貶值。過去兩個交易日的人民幣中間價基本上是按照「收盤匯率＋一籃子貨幣匯率變化」的既定機制確定的，央行只是沒有更積極地進行外匯干預以支撐人民幣。稍長期地看，我們預計人民幣不會出現大幅貶值，尤其是考慮到中美雙邊的貿易博弈。我們維持2017年年底人民幣兌美元匯率在6.98左右的預測。