圖：分析預計，明年一季度及之前，美元會有一個相當強的波段 路透社

　　筆者在2015年11月的報告《不會一帆風順的美元》中曾預言：美元轉入由降息周期轉而進入加息周期，在其首次加息完成後的兩個季度裏將利多出盡，美元將是走弱的；但考慮到美元經濟復甦一馬當先，美元周期性走強仍將是大概率事件。配圖一提供的美元指數2016年年初至今的數據，其大致「U」形的走勢與我們當初的判斷完全一致。

興業銀行首席經濟學家、華福證券首席經濟學家、興業研究副總裁 魯政委

　　接下來，我們將對未來兩個季度和一年的美元匯率繼續作出分析和預測。

　　對於未來兩個季度裏的美元匯率走勢，考慮到當前的衝擊因素，預計2017年一季度及之前，美元會有一個相當強的波段。

　　加息節奏料將緩慢

　　所謂當前的衝擊因素，主要是兩個事件：一是美國大選，二是歲末的聯儲加息。對於美國大選，我們的匯率研究團隊考察了1972-2012年自尼克松到奧巴馬共11次總統大選的歷史數據（見配圖二），結果顯示：在美國總統大選當年和大選揭曉時點前後三個月，美元都有超過七成的概率會走強；但如果進一步觀察大選後一年，則美元走強的概率就降到了只有六成多一點。

　　如果進一步觀察兩黨何人獲勝對美元的影響，就不難發現也存在着明顯的規律：從大選當年和當選前後三個月來看，民主黨獲勝後美元走強的概率竟然高達八成，遠遠超過共和黨當選美元走強的概率；如果進一步觀察當選後一年裏美元的表現，情況就完全倒過來了，即民主黨當選後一年裏，美元維持強勢的概率要低於共和黨當選的概率。

　　從美聯儲加息的影響來看，根據目前的態勢，美聯儲在12月份啟動第二次加息，應該是已經基本確定的事情了。但是，未來加息的節奏可能會相當緩慢。主要理由是：從歷史觀察，在1971年以來的漫長加息歷史中，一個加息周期中兩次加息的時間間隔一般為一至三個月，最長也從未超過九個月，而此次加息距離上次竟然長達12個月，這個開局折射出本輪加息節奏會相當平緩。從當前決策者的態度看，美聯儲主席耶倫表示，經濟的「適當緊繃」（High-ressure Economy）將有助於生產率的恢復，而前任主席伯南克也表示未來或需提高通脹目標利率，所有這些看法，其都意味着加息節奏不應太快。

　　有了此次不知下次到何年，將可能令美元重演去年末首次加息後「利多出盡」，即在加息一個季度之後，美元可能逐漸回落，因為市場預期未來加息的節奏會非常緩慢。

　　經濟復甦一枝獨秀

　　在更長時段決定美元走勢的，則是一些基本面的趨勢性因素。其中最為重要的有三大因素：一是美國經濟相對全球的復甦狀況，二是美國財政赤字的變化，三是美國經常項目逆差的變化。後兩個因素其實就是經濟學中經常討論的美國經濟著名的「孿生赤字」問題。

　　從第一個因素看，配圖三提供的歷史數據顯示，領先兩年的美國經濟增速相對全球的平均增速越高，則在接下來的年份美元匯率就會表現得越強。而截至到目前的復甦狀況依然是美國一枝獨秀，發達經濟體中歐元區、日本都面臨寬鬆政策臨近極限的挑戰，作為新興經濟體中增長的最大貢獻者，內地經濟目前仍然在調整之中。根據IMF（世界貨幣基金組織）定期在全球經濟展望所提供的最新預測，至少在未來一年裏，美國經濟增速與全球經濟增速差仍會繼續收窄。

　　從第二個因素看，領先兩年的美國財政赤字率能夠預見隨後的美元走勢。根據這一經驗規模，至少在2017年，美元仍將總體保持強勢；對於2017年之後，則要看美國的預算赤字率能否重新回到收窄的軌跡上。

　　從第三個因素看，領先五年的美國經濟項目赤字率與美元匯率有很好的一致性。由於此前美國經常項目赤字率總體在持續收窄，因此也將能夠支持在2017年美元總體繼續保持強勢。