中金公司首席經濟學家 梁紅

　　人民幣加入SDR（特別提款權）籃子將於十月一日正式生效。作為技術準備，IMF（國際貨幣基金組織）近日調整了籃子貨幣實際份額的計算方法，並開始按周發布模擬的份額直至生效。在人民幣正式入籃前後，有哪些影響值得關注？

　　SDR使用者需根據新籃子及時調整其資產負債情況。IMF要校準SDR新籃子，確保它與現行籃子在過渡日（新籃子生效的前一個工作日）對美元的匯率相同，避免SDR估值突變。按調整後的方法，基於九月三十日前三個月匯率計算所得貨幣實際份額將更接近官方目標權重。IMF已開始每周發布據前三個月模擬的貨幣實際份額，直至其最終生效，此舉有助於SDR使用者為貨幣籃子過渡做好準備。特別地，人民幣10.92%的權重意味着IMF成員國將通過所持SDR份額自動形成對人民幣約309億美元的敞口。

　　境外對人民幣資產的需求將增加。對沖人民幣敞口必然意味着增加人民幣計價工具的使用，一些儲備管理機構參照SDR籃子進行資產配置，所以入籃會促進儲備資產向人民幣再配置。最近的例子是新加坡金融管理局於上月二十二日宣布，將投資人民幣資產作為其官方外匯儲備的一部分。

　　IMF數據顯示，截至2014年底，全球外匯儲備中有940億美元人民幣資產，約佔總量的1.1%。隨着越來越多央行在外匯儲備中增持人民幣資產，人民幣的儲備份額必將擴大，而且這是「小份額對應大體量」的故事，因為截至今年一季度，全球外匯儲備高達10.9萬億美元。估計到2020年，人民幣的儲備份額有望達到7.8%，這對應約5.7萬億元人民幣安全資產的需求。截至六月底，中國國債託管量僅為10.7萬億元。

　　入籃後，人民幣匯率不會出現大幅調整。為確保SDR籃子平穩過渡，中國至少在十月份前不會改變匯率政策。G20（二十國集團）會議也強調匯率過度波動會影響經濟和金融穩定，並承諾避免競爭性貶值。

　　貶值預期存在誤讀

　　作為今年輪值主席國，中國不會率先放手人民幣貶值。更重要的是，我們認為所謂中國在SDR新籃子生效後將放任人民幣貶值的觀點是一種誤讀。作為IMF的第三大股東和新的SDR貨幣發行國，中國有必要保持匯率政策的穩定、透明以增強政策可信度。而這也符合中國自身利益。匯率不穩是政策不確定性的重要來源，不利於國內投資和消費，或將中國帶入「不確定性陷阱」。最後，我們分析表明，經濟基本面不支持人民幣大幅貶值，而加入SDR是中期一個確定的支撐因素。

　　人民幣入籃不僅具有象徵意義，也會帶來實質影響。它對中國在世界經濟中日益增強的影響力是一個認可，類似於獲得一個高信用評級。SDR標籤有助於增強人民幣的國際接受度，推動其作為儲備貨幣的使用。例如，IMF將從十月一日起在其官方外匯儲備數據庫中單獨列出人民幣資產。G20和IMF也正在探討擴大SDR的使用範圍，如發行SDR計價債券，那麼全球對人民幣的敞口會隨之增加。