本周關於北交所的消息引發外界諸多聯想，其擔負的使命除了推動註冊制改革「更進一步」，提升內地直接融資比例的初衷亦不容忽視。

　　回顧近年來中國經濟增長數據，GDP增長往往對應的是兩倍以上的M2（廣義貨幣供應）餘額，美國在疫情前這一比例維持在70%左右，疫情後聯儲局極盡量寬之能事，該比例才突破80%的水平。這麼看來，中國經濟對流動性的依賴反而更大，這也導致宏觀風險在銀行體系內部高度集中，容易受到外部因素的衝擊。

　　截至2020年末，中國社會融資規模存量為284.83萬億元（人民幣，下同），其中直接融資（境內股票+企業債券）佔比為13%。而資本市場發展成熟的美國，直接融資佔比常年超過50%。

　　如今居民與社會部門主要通過銀行進行融資，但銀行偏向抵押貸款，而非信用貸款。數據顯示，從2008年至2017年，工農中建四大行累積投放信貸規模252.76萬億元，其中個人住房貸款佔比27%。過去十年間，房企從四大行貸款的規模總計87.96萬億元，佔比34.8%。由此可知，與房地產相關的信貸不僅是中國商業銀行最主要的資產，同時也是貨幣擴張的主要流向。

　　反觀之，內地中小企業的融資難題長期難解。正是因為企業在創立初期，發展存在較高不確定性，同時又缺乏傳統意義上的抵押物，因此很難獲得銀行的資金支持。決策層近年來大力發展資本市場，推動註冊制改革落地，逐步放寬企業上市條件，為的就是提升內地直接融資比重。這也是北交所成立的職責之所在。

　　過去新三板流動性問題廣受外界詬病；科創板50萬元的投資者門檻也被認為缺乏市場包容度；創業板雖然進行了註冊制改革，但仍保留較高的上市門檻──比如市值要大於等於50億元。

　　未來北交所借鑒科創板和創業板的實踐經驗，上市門檻料將繼續放低，如取消行業剛性限制，盈利指標等限制，為內地直接融資的提升做出貢獻。