圖：目前歐洲國家的財政問題十分堪憂，正面臨社會福利制度難以為繼的困境。圖為德國聯邦財政部。

　　外圍債市遭遇同步震蕩，長債收益率均現大幅攀升，甚至影響到股票市場與黃金價格的走勢。探究背後原因，筆者認為或與歐洲國家財政狀況擔憂，以及美國企業債大規模到期有關。

　　周三（3日）盤前，30年期美債收益率一度突破5%，為7月以來首次達到這一水平。歐洲主要經濟體國債面臨嚴重拋壓，德國、法國和荷蘭30年期國債收益率升至2011年歐債危機以來峰值水平，英國30年期國債收益率觸及1998年以來高點。此外，日本30年期國債收益率漲至3.29%，創下歷史新高。

　　歐洲財政狀況堪憂

　　債券利率飆升亦打壓股市行情，尤其是對利率極為敏感的科技板塊。本周二，美股七姐妹全面走低，英偉達更以2%的幅度領跌。與此同時，避險資產強勢上行，黃金現貨價格創出歷史新高，突破3500美元大關，紐約黃金期貨價格更漲超3600美元。

　　目前歐洲國家的財政問題十分堪憂。上月底德國總理默茨在州級黨代會上警示，德國及歐洲正面臨社會福利制度難以為繼的困境，但改革進程舉步維艱：加稅恐導致資本外逃，削減福利則面臨政治阻力。

　　下周一（9月8日）法國現屆政府還將接受議會信任投票，市場擔憂政治僵局將使得財政更為緊縮。歐洲央行行長拉加德警告，隨着外界對債務擔憂不斷加劇，法國政府垮台的風險正在升溫。

　　眼下日本政府的日子也不好過。自民黨參議院選舉失利後，黨內要求首相石破茂辭職的呼聲愈演愈烈，加劇了投資者的不安情緒。再加上美日關稅協議塵埃落定，市場對日央行加息的預期大幅上升，刺激日債收益率持續走高。

　　美國的債務擴張趨勢始終沒有得到控制。目前聯邦政府債務規模接近40萬億美元，今年利息支出達到1萬億美元；利息支付佔聯邦收入的比例預計將升至18.4%，創下近三十年的新高水平。特朗普政府除了不停向美聯儲施壓，未能拿出其他有效的化債途徑。

　　公司大規模發債

　　美國市場另一項挑戰在於，大規模的低息信用債集中到期。疫情期間，由於美聯儲的量寬政策，超九成的美國企業採用固定利率發債，藉此鎖定了極低的融資成本。2020年至2021年，美國企業債收益率平均水平為2%至3%。但從2023年開始，美國企業債到期規模進入上升通道，現時融資成本達到4%至5.5%的水平。

　　美國企業正面臨兩難選擇：要麼發新債還舊債，須容忍較高的融資成本；要麼用現金還債，須大幅削減自身的資本開支。

　　統計顯示，僅本月美國投資級公司債的發行規模就可能高達1500億至1800億美元，創下近十年來新高。對於債券投資者來說，除了政府債券之外，還有大量的高收益企業債可供選擇，這無疑會分流市場資金的走向。

　　此外，若不考慮提前償還，二季度到期償還的美國企業債將超過6000億美元。全年總規模有望達到9100億美元，較上年增加450億美元，而2026年還會明顯上升。可見，美債收益率上升很可能成為市場的長期困擾。