周一（8月18日），A股率先突破上一輪牛市高位，其中上證綜指盤中突破3731.69點，創下2021年2月18日以來的新高。回顧4年多前，恒指也是在2月升至頂部31183點，距離昨日收市25122點，仍有6000點的距離。不過，A股的突破具有啟示性，代表着港股跟隨A股挑戰上輪高位，只是時間問題。
中資股的牛市行情下半年能否持續，會不會如2021年般，只是曇花一現？目前市場主流的觀點，多傾向於正面，認為這一輪的牛市，背後均有宏觀敘事支持，而下半年會繼續有新的宏觀敘事提振市場，主要包括：中國反內捲政策陸續深化、DeepSeek R2面世，以及美聯儲啟動新一輪的減息周期。從可預測性看，除了減息這一項要看美國通脹的臉色，前二項確定性較高。這為中資股牛市的繼續前行，提供了信心保證。
DeepSeek提升中資科企估值
上周市場曾傳出DeepSeek R2快將推出，相關的概念股則藉機翩翩起舞。不過傳言又很快被否認，儘管如此，相信DeepSeek R2的推出，不會拖延太久。相關股票的回落，正好提供了低吸的機會。筆者堅持自己的判斷，作為唯一能夠在AI行業能夠和美國競爭的國家，DeepSeek對中國AI的發展、中資科技龍頭估值的提升，相當重要。
在宏觀敘事對市場的影響方面，大摩有比較深入的研究。在周一面對投資者的電話會議中，大摩的宏觀分析師邢自強解釋，從去年924以來，市場經歷三次脈衝式敘事提升：首次是打破通縮陷阱；第二次是年初對中國產業創新綜合能力的再認知；第三次是6月以來流動性主導階段。市場現時似乎是更關注宏觀敘事修復與充裕流動性，而非短期基本面噪音。
大摩認為，宏觀敘事修復涵蓋扶持消費政策、反內捲探索、國家綜合實力信心映射（如扛住外部經濟霸凌、稀土底牌、DeepSeek關鍵領域的自主創新）等，這些趨勢改善雖短期難轉化為經濟指標，但支撐市場情緒。流動性層面，低利率、現金充裕、資產荒疊加上半年股市賺錢效應正反饋，推動保險、資管等機構從債券類轉向含權類資產配置，居民端資金也從存款轉向理財類、非銀類存款，流動性驅動跡象初顯。
