圖：美國通脹暫未見急速上升，其中原因是部分消費者已提前囤貨。

　　通脹趨勢平穩而就業數據惡化，目前美國經濟「滯」的風險要遠高於「脹」，這也刺激了市場關於年內降息幅度的預期。我們應該怎樣評估美國的通脹走勢？聯儲內部不和諧聲音又是出於何種原因？

　　美國5月CPI同比增速升至2.4%，為近4個月來首次上升，但仍低於市場預期的2.5%，並處於2021年以來低位。這亦反映出關稅戰對美國通脹影響尚不明顯，背後原因主要來自三個方面：

　　商品漲價動力不足

　　一是需求端，居民部門消費前置抑制了商品漲價空間。事實上，早在去年美國大選期間，美國家庭就在積極囤貨、以防特朗普當選後兌現關稅承諾。隨着聯邦政府發動關稅戰，美國消費者信心指數持續走低，意味着購物需求下降。如本月公布的「世界大型企業聯合會消費者信心指數」超預期跌5.4點至93，衡量當前經濟狀況與未來6個月預期的分類指數均出現下滑（見配圖）。

　　二是供給端，零售企業選擇壓縮利潤以承擔關稅成本。沃爾瑪此前曾表示，受關稅政策影響，準備上調部分商品在美售價。但很快遭到美國總統特朗普發文抨擊，認為沃爾瑪過去利潤豐厚，理應自行承擔關稅成本。相信多數美國商家都會被迫「吸收」價格上漲壓力。

　　三是出口借道，中國商品或經由低關稅國家再流向美國。中國海關總署統計顯示，今年前5個月，中國對英出口的智能手機和電腦分別增長26%和11%，而對美出口的同類產品則分別下降18%和25%。特別是美國正式取消了對中國小額包裹的免稅待遇後，跨境電商增加了對歐洲的銷售額度，其中不乏轉口貿易的案例。

　　綜上所述，加徵關稅對美國通脹的傳導甚微，主要是供需兩端都受到抑制因素擾動，而中國出口商也在拓展低成本流通渠道。不過，聯儲主席鮑威爾對於降息仍然謹慎。他近期的表態主旨較為一致，就是需要更多時間觀察關稅對數據的影響。「寧可選擇緩慢而正確的貨幣政策，也不願選擇快速而錯誤的貨幣政策。」

　　尋覓鮑威爾接任者

　　鮑威爾的態度顯然無法令特朗普滿意，其日前在北約峰會上透露，已有3到4位候選人可能接任鮑威爾的職位。媒體猜測主要人選包括美國財政部長貝森特、前任美聯儲理事沃什，以及現任美聯儲理事沃勒。

　　雖然資本市場對於貝森特格外青睞，但筆者認為可能性最低。事關貨幣政策獨立性的聲譽，此前未有官員同時兼任財政部與美聯儲。歷史上，保羅沃克與耶倫在上述兩個部門有過任職，惟均不在同一時期。

　　理論上沃什的概率更大。筆者5月1日撰文《「影子聯儲主席」浮出水面》指出，沃什家族與特朗普淵源頗深。而特朗普在第一總統任期（2017年）就考慮過提名沃什擔任美聯儲主席，但當時共和黨建制派在華府佔據一定話語權，最終推動鮑威爾上位，也成為特朗普最為後悔的人事決定。

　　有趣的是，沃勒近期表現十分活躍，甚至明確呼籲應該在7月啟動降息。作為特朗普任命的聯儲理事，沃勒的「激進鴿派」言論多少有向白宮獻上「投名狀」的意味。與地區性聯儲銀行行長相比，聯儲理事的觀點影響力更大，有助於引導市場降息預期，這無疑會為沃勒角逐聯儲主席加分。