圖：蜜雪集團（02097）

　　蜜雪集團（02097）核心競爭力在於端到端的供應鏈整合：一是垂直整合優勢：核心原料100%自產，60%以上食材自主供應，規模採購使檸檬、奶粉等成本低於行業10%至20%；二是物流網絡覆蓋：97%內地門店實現12小時冷鏈配送，海外建立4國本地倉儲，支撐單店日均出杯量達500+的高周轉需求；三是綠色轉型：光伏發電、包裝減重30%等舉措響應ESG趨勢，降低運營成本的同時提升品牌價值。這種「規模─成本─定價」的正向循環，使其在6元人民幣價格帶形成絕對統治力；四是文化軟實力：雪王IP衍生出動畫、電影及特色商品，品牌情感認同形成護城河。2024年《雪王之奇幻沙州》播放量破億，其「萌經濟」效應降低獲客成本至收入佔比0.9%，遠低於同業。

　　蜜雪集團正在複製茶飲的成功路徑至咖啡賽道。旗下品牌「幸運咖」憑藉5元至8元人民幣的定價快速滲透低線市場，2024年躋身中國現磨咖啡TOP 5。海外擴張更具戰略意義—東南亞門店已佔當地現製茶飲35%份額，單店收入為中國的1.5倍，且毛利率更高。券商測算，中期內蜜雪在內地門店可達6.9至8萬家，海外擴容至1.9萬家，幸運咖則具備萬店潛力。

　　膺全球最大現製飲品連鎖品牌

　　截至2024年末，蜜雪集團於全球門店總數已超越星巴克（US：SBUX），成為全球規模最大的現製飲品連鎖品牌。原因是蜜雪集團對下沉市場的精準卡位，通過加盟模式與極致供應鏈效率的結合，蜜雪集團構建起龐大的商業網絡，形成難以複製的規模壁壘，相較奈雪的茶（02150）、瑞幸（US：LKNCY）等品牌，蜜雪集團在下沉市場的定價權與抗周期性更具吸引力。

　　自2025年3月港股上市以來，蜜雪集團股價便持續攀升，由上市低位256元計，已累漲近1倍，市值現已接近2000億元。若看好蜜雪集團能夠於中長線保持以上的各種優勢的話，可部署10天線487元買入，以不跌穿20天線為前提下作中長線持有。

　　（作者為富途證券高級策略師、證監會持牌人士，並未持有上述股份）