圖：9月中國製造業需求有所改善。

　　受內需略有企穩、極端天氣減弱以及「秋周期」等因素影響，9月製造業景氣度有明顯改善，且強於季節性。但服務業和建築業景氣度仍然偏弱，且不及季節性，顯示經濟復甦基礎仍有待鞏固。9月下旬以來，一攬子政策集中出台，政策基調、重點、目標和節奏均有明顯變化，政策─預期─實物工作量的傳導逐漸推進，有望為完成全年經濟社會發展目標任務提供基礎。

　　9月份服務業商務活動指數為49.9，按月回落0.3個百分點，今年以來首次低於榮枯線。從分項指數看，服務業新訂單指數按月回落1.8個百分點至45，為2023年初以來最低水平，顯示需求偏弱。業務活動預期指數回落0.8個百分點至54.6，為2023年初以來最低水平，顯示預期偏弱。從業人員指數回落0.4個百分點至45.5，為2023年2月以來最低水平，顯示就業帶動偏弱。

　　服務業：景氣轉向收縮

　　從行業看，由於暑期出行旺季結束，以及部分地區受颱風等極端天氣影響，鐵路運輸、水上運輸、文化體育娛樂等行業商務活動指數回落幅度較大，均降至收縮區間。郵政、電信廣播電視及衛星傳輸服務、互聯網軟件及信息技術服務、貨幣金融服務等行業商務活動指數均位於55以上較高景氣區間，業務總量保持較快增長。

　　從佐證指標看，9月國內航班執行率、四大一線城市地鐵客運量以及全國電影票房均出現按月下降，符合季節性規律。生活性服務業走弱的同時，生產性服務業仍然相對低迷，新訂單、業務活動預期以及就業指標均指向降溫，導致9月服務業景氣度明顯弱於季節性。

　　建築業：景氣度微升

　　9月建築業商務活動指數為50.7，按月回升0.1個百分點，僅好於8月，為2020年3月以來的次低水平。從分項指數看，新訂單指數下降4.0個百分點至39.5，業務活動預期指數下降1.6個百分點至53.1，從業人員指數下降1.0個百分點至40，需求、預期和就業情況均出現回落。建築業景氣度之所以小幅回升，主要由於投入品價格上升2.4個百分點至50。

　　基建方面，9月瀝青裝置開工率均值較上月小幅回落，繼續處於歷史同期最低水平。據企業預警通顯示，9月城投債淨融資額-1644億元（人民幣，下同），為年內最低水平；地方政府淨融資11056億元，為年內最高水平。資金來源總體高於8月，但部分地方政府將化債作為第一要務，拉基建托底增長的意願下降，導致建築業景氣度仍處於低位。

　　房地產方面，截至9月29日，30大中城市商品房成交面積按月跌幅收窄至7.8%，但按年降幅擴大至37.3%。5．17政策效果逐漸減弱，疊加預期偏弱、供應縮量等因素影響，多數城市新房銷售較為低迷，金九成色不足。

　　製造業：景氣度回升

　　9月製造業PMI（採購經理指數）回升0.7個百分點至49.8，為今年5月以來最高水平。近10年同期平均按月上升0.2個百分點，9月表現明顯強於季節性。

　　五大分項指數四升一降。其中，生產指數為51.2，按月上升1.4個百分點；新訂單指數為49.9，上升1.0個百分點；原材料庫存指數為47.7，上升0.1個百分點；從業人員指數為48.2，上升0.1個百分點。供應商配送時間指數為49.5，下降0.1個百分點。

　　具體來看，9月製造業運行表現出四個方面特徵：

　　一是需求有所改善。9月新訂單指數上升1.0個百分點至49.9，而近10年同期平均按月上升0.4個百分點。新出口訂單指數回落1.2個百分點至47.5，近10年同期平均按月上升0.3個百分點。

　　外需繼續萎縮且弱於季節性，內需邊際改善且強於季節性，內需成為支撐製造業景氣改善的主要因素，或同9月大規模設備更新和消費品以舊換新政策持續落地有關。9月高技術製造業、裝備製造業、消費品行業PMI漲幅居前。

　　二是生產轉向擴張。9月生產指數回升1.4個百分點至51.2，回升至今年5月以來最高水平。隨着高溫多雨天氣消退，9月生產明顯回升，且繼續強於需求端。

　　三是企業補庫存意願略有改善。9月產成品庫存指數回落0.1個百分點至48.4，原材料庫存指數回升0.1個百分點47.7，採購量指數回落0.2個百分點至47.6，企業生產經營活動預期持平於52。產成品庫存下降但原材料庫存回升，企業有庫存回補意願，但從採購量和生產經營活動預期來看，這一意願並不強。

　　四是企業景氣度整體回升。大型企業PMI為50.6，按月回升0.2個百分點，今年以來始終位於臨界點以上，持續發揮支撐引領作用。中、小型企業PMI分別為49.2和48.5，按月上升0.5和2.1個百分點，景氣水平均有改善，小企業改善幅度更為明顯。

　　價格：持續改善

　　主要原材料購進價格指數和出廠價格指數分別為45.1和44，按月上升1.9和2.0個百分點，仍位於較低運行水平，表明受有效需求不足以及部分大宗商品價格波動等因素影響，製造業市場價格總體水平繼續回落，但降幅有所收窄。

　　隨着內地一系列寬鬆政策出台，9月下旬以來工業品期貨價格開始轉向上升，螺紋鋼、水泥價格均出現明顯反彈。截至9月20日，商務部按周公布的生產資料價格指數月度均值按月下降1%，但降幅較8月有所收窄。

　　基於PMI指標和高頻數據判斷，預計9月PPI（工業生產者出廠價格指數）按月降幅略有收窄，但由於去年基數抬升，預計按年跌幅為2.3%左右，較上月的跌1.8%有所擴大。

　　政策：集中出台

　　整體來看，受內需略有企穩、極端天氣減弱以及「秋周期」等因素影響，9月製造業景氣度有明顯改善，且強於季節性。但服務業和建築業景氣度仍然偏弱，且不及季節性，顯示經濟復甦基礎仍有待鞏固。

　　在此背景下，9月下旬以來政策基調發生了重大調整。9月24日國新辦發布會宣布了減息、降準、降存量房貸利率等一系列寬鬆政策，9月26日加開了經濟主題的政治局會議，要求「切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感」。整體來看，近期政策導向發生了以下四個方面的調整：

　　一是基調從「保持定力」轉向「增強責任感和緊迫感」。7月30日政治局會議提的是「保持戰略定力，堅定發展信心，唱響中國經濟光明論」，9月26日政治局會議轉化為「要全面客觀冷靜看待當前經濟形勢，正視困難、堅定信心，切實增強做好經濟工作的責任感和緊迫感」。

　　二是重點從供給側轉向需求側。之前更多從供給側來進行部署，包括「新質生產力」、「新興產業和未來產業」、「科技創新」等方面，此次會議則強調從需求端加大逆周期調節力度，財政政策、貨幣政策、穩房地產、促消費等，幾乎沒有涉及供給側。

　　三是目標從化險轉向穩增長。從去年的中央金融工作會議、中央經濟工作會議到今年的三中全會、政治局會議，化解重點領域風險都是重要內容。此次政治局會議認為「防範化解重點領域風險取得積極進展」，未對化險工作進行部署。

　　四是節奏從「單兵作戰」轉向一攬子政策集中推出。7月30日政治局會議之後，相關部委和地方也在出相關政策，但大都是按部就班，缺乏協作，無法有效提振市場主體信心。近期風格明顯變化，政策組合拳集中推出，對市場信心改善也產生了立竿見影的效果。

　　隨着一攬子政策出台，資本市場已經率先作出反應，A股呈現普漲局面，且已經超出年內高點，賺錢效應提升。房地產市場政策目標轉向「止跌回穩」，一系列支持政策也在積極出台。此外，市場對於後續的財政政策也有較高期待。

　　由於統計時間通常截至當月25日，9月PMI尚未反映出最新的政策效果。從近幾日情況來看，政策效應已經持續發酵，市場預期正在得到修正，風險情緒有望得到激發。隨着政策─預期─實物工作量的傳導逐漸推進，將會為完成全年經濟社會發展目標任務提供基礎。