圖：分析預計，人民幣或經歷一段時間的弱勢，但不會一路貶下去。/中通社

　　近期美元異常強勢，絕大多數貨幣對美元大幅貶值，人民幣對美元匯率近期也有較大變化。從歷史經驗看，類似中國這樣的經濟基本面條件下，人民幣不會大幅貶值，適度貶值對當前的中國宏觀經濟穩定有幫助。人民幣貶值背後更多是中短期而非長期因素，是周期而非結構因素，穩住中國經濟就能穩住人民幣匯率。

　　中國是發展中國家，但是中國外匯市場的基本面絕非一般發展中國家的基本面。中國不會出現有些發展中國家那樣動輒30%至50%的貨幣貶值。

　　歷史上絕大部分的大貶值，都是發生在較高的通脹或者貿易赤字國家。筆者統計了布雷頓森林體系解體以來、IMF（國際貨幣基金組織）數據庫中的大貶值案例，157次大貶值案例當中，148次大貶值背後都是通脹或者貿易赤字。

　　其中，有9次大貶值發生在低通脹和貿易順差的背景之下，可以大致分為五類：1）外向型經濟體遭遇嚴重外部危機：韓國（2008-2009）、馬耳他（1993）；2）大幅放鬆貨幣條件，主動引導貨幣貶值：瑞典（2009）、日本（2013）；3）貨幣體制變革：丹麥（2000）、瑞士（1997）；4）前期幣值嚴重高估：日本（1996）、荷蘭（1997）；5）過度信貸和過度外債：印尼（2001）。

　　中國沒有嚴重的通脹，沒有貿易赤字，也沒有上面提到的其他導致貨幣大貶值的背景。

　　非美元貨幣全面下跌

　　除了歷史經驗，在中國的外匯市場供求方面，人民幣匯率得到四方面力量的支持：一是中國每年仍保持5000億至6000億美元的貨物貿易順差；二是中國相對其他國家通脹較低，人民幣的真實購買力有保障；三是中國仍保持一定的資本流動管制；四是經過多年匯率形成機制改革以後，人民幣已經實現了更有彈性的匯率形成機制，人民幣匯率供求壓力隨時得到釋放，沒有過去累積的貶值壓力，跨境資本流動也相對平穩，這與2015-2016年面臨的人民幣匯率貶值壓力顯著不同。

　　近期人民幣匯率貶值主要有兩方面力量驅動：

　　一是美元加息驅動的美元指數大幅上漲。美元指數大幅上升，歐元、日圓、英鎊等世界主要貨幣對美元都大幅貶值，人民幣對美元貶值。如果看人民幣貿易加權匯率而非人民幣對美元匯率，人民幣對美元以外其他貨幣的貿易加權匯率甚至還在升值。

　　二是中國經濟景氣程度偏低，出口有放緩趨勢。人民幣匯率和短期資本流動與國內經濟景氣程度密切相關，從歷史經驗看，其相關程度甚至超過美元指數和中美利差。這背後的主要原因在於，中國外匯市場上發揮主導力量的參與者不是金融投資者和家庭部門，而是有外貿外資背景的企業部門。對於企業而言，無論是結售匯，對外舉債或者還債，購買海外資產或者出售海外資產，都與企業手裏的訂單有關，與未來現金流預期有關，與國內經濟景氣程度有關。近期中國經濟景氣程度偏低，全球經濟放緩背景下出口訂單也有下降趨勢，這對人民幣匯率形成一定壓力。

　　無論是美元指數上升，還是國內景氣程度偏低，都是短期因素，是周期性因素，而非長期結構性因素。筆者預計人民幣會經歷一段時間的弱勢，但由於主要受到短期和周期性因素推動，人民幣不會一路貶下去。

　　適度貶值有利出口

　　貨幣監管層一直強調和致力於發揮匯率自動穩定器的作用。當前經濟環境下，人民幣匯率的適度貶值對宏觀經濟恰好發揮了穩定器作用。人民幣適度貶值不僅有利於保持出口競爭力，也有利於提高各種進口替代產品的價格競爭力，對提振需求和維護宏觀經濟穩定起到幫助。

　　適當的匯率貶值並不可怕，反而有助於當前經濟局面。我們需要避免的是人民幣過度大幅貶值，背後最根本的政策保障不是外匯市場干預。歷史經驗告訴我們，越是干預外匯市場，外匯市場供求壓力得不到及時釋放，單邊貶值預期越強，反而會使人民幣面臨更大壓力，過度干預外匯市場還會威脅到國內的基礎貨幣供給和宏觀經濟穩定。

　　避免人民幣過度貶值的最根本支撐是中國經濟基本面，這既包括短期內通過逆周期財政和貨幣政策改善經濟景氣程度，也包括通過中長期的結構改革措施優化中國經濟結構。