圖：市場不宜低估美聯儲控制通脹的決心，鮑威爾強調，如果通脹預期高於2%水平，就會使用工具將其降下來。

　　美聯儲4月議息會議全票通過維持聯邦基金利率區間維持在0至0.25厘水平不變，維持超額存款準備金利率（IOER）在0.1厘不變，符合市場的預期，預計將繼續維持這一利率水平，直至勞動力市場條件符合最大就業評估以及長期通脹率在2%左右。同時，維持每月1200億美元的購債規模（800億美元國債和400億美元住房抵押債券），以及CMBS（商業房地產抵押貸款支持證券）購買和回購操作等不變。

　　此次會議釋放了哪些信號？

　　通脹上行，經濟走強。與上一次會議聲明相比，此次美聯儲關於通脹和經濟的表述發生了較為明顯的變化。關於通脹問題，3月份美聯儲會議的表述為「通貨膨脹率繼續低於2%」，而此次會議的表述為「通貨膨脹已經上升」。儘管美聯儲堅持認為通脹是「臨時性」的，但通脹上行已是事實。關於經濟方面，3月份美聯儲會議的表述為「在復甦步伐放緩後，經濟活動和就業指標最近有所上升，受這一流行病影響最嚴重的部門仍然疲弱」，此次會議表述為「在疫苗接種和強有力的政策支持方面取得進展的同時，經濟活動和就業指標得到加強；受這一流行病影響最嚴重的部門仍然薄弱，但已經有所改善」。表明美國經濟的恢復是在明顯走強的。

　　縮減QE（量寬）的觸發條件是什麼？在會議後的發布會上，鮑威爾再次聲稱美國經濟的恢復是不平衡的，遠沒有完成復甦，離美聯儲的目標仍有一段距離，當前還不是談論縮減QE的時候。那麼，觸發縮減QE的條件一定是達到通脹和就業目標嗎？其實不一定，鮑威爾在最近幾次的發布會中都提到一個關鍵詞「substantial further progress」，也就意味着或許只要通脹和就業達到實質性的進展，就已經符合縮減QE的條件。例如，上一輪縮減QE時，美聯儲也沒有達到其雙重目標（通脹和就業），2013年底，失業率仍在7%左右，通脹水平也在1%左右。根據彭博對經濟學家的調查顯示，隨着美國經濟的逐步復甦，約五成的人預計美聯儲將在今年四季度縮減QE。

　　如果縮減QE，節奏如何呢？上一輪縮減QE的節奏是每月減少100億美元，如果按照上一輪的節奏，當前1200億美元的購債規模，縮減需要一年完成；如果按照每月減少150億美元的節奏，縮減則需要八個月。

　　當前通脹和就業到底如何？

　　官方或低估了通脹。由於受疫情衝擊的影響，美國居民的消費習慣或受到一定影響，如果根據常規的通脹籃子去衡量CPI，或許會產生一定誤差。Alberto Cavallo根據公開的信用卡和借記卡交易數據來更新官方消費物價指數權重，並使用COVID消費籃子重新計算通脹。結果顯示，官方CPI低估了實際通脹水平，根據調整權重後測算的CPI在今年2月就已經突破2%，而2月官方CPI僅1.7%，截至3月，官方CPI為2.67%，而調整權重後的CPI則達到了2.82%。

　　另外需要強調的是，不要低估美聯儲控制通脹的決心。在會議後的發布會中，鮑威爾強調，如果通脹預期真的高於2%的水平，就會使用工具將其降下來，不應該懷疑美聯儲控制通脹的能力。

　　服務業在持續向好。相較疫情前就業水平（去年2月），非農就業已恢復94.5%，其中，商品生產恢復96.3%，服務生產恢復94.2%。隨着疫情改善和疫苗接種加速，服務業將加快復甦。截至4月26日，美國每日接種疫苗仍在2.7萬劑左右（7天移動平均）；截至4月27日，美國餐飲消費恢復了78%，TAS旅客吞吐量恢復了57%。

　　美國當前經濟、通脹、就業的總量指標看起來像08、09年時，但主要是疫情防控對服務業的短期壓制導致的，一旦防控措施放開，美國經濟可能快速恢復至2012、2013年的狀態。筆者認為，美國的失業率現在因為高額失業補助，是被人為抬高的，一旦三季度以後失業補助降低，美國的失業率也會出現歷史上最快速度的下行，美聯儲的寬鬆措施會更快速度的退出，所以美元和美債利率大概率會維持上行趨勢。