圖：醫藥板塊前期回調較多，加上一季度業績良好，相關龍頭企業值得關注。

　　我們可以從疫情、經濟、流動性、政策和公司業績五個維度來觀察二季度的市場。從新冠肺炎疫情來看，全球疫情正在出現反覆，抗疫持久戰在所難免；從經濟來看，海外經濟復甦漸入高潮，而中國經濟高潮已過，一季度將是全年增速高點，未來逐季回落；從流動性來看，海內外都維持適度寬鬆狀態，但易緊難鬆；從政策來看，美聯儲逐步退出QE（量寬），但加息時日尚早，而內地政策「不急轉彎」，但也逐步退出疫情期間的刺激政策；從公司業績來看，預計一季度將是增速高點，之後逐季回落。

　　總體來看，二季度市場面臨的環境不確定性較高，需要從低估值和成長性兩個方向上去把握確定性。

　　從全球疫情來看，雖然已經開啟了新冠疫苗的大規模接種，但考慮到疫苗的有效性和病毒的變異性，當前全球疫情呈現出總量反彈和結構分化兩大特點。

　　從總量上看，當前疫情呈現出明顯的反彈態勢：全球每日新增確診人數從2月初的最低28萬人又上升到了當前的88萬人左右，而在此前的峰值則是85.5萬人，當前已經創出歷史新高。從結構上看，各個國家的疫情狀況差異極大：在廣泛接種mRNA疫苗的美英兩國，每日新增確診人數已經從之前峰值的32萬／7萬人下降到6萬／2000多人，並且維持穩定；而疫苗接種率不高或者效果不大的印度、南美洲等國，則出現非常明顯的反彈。在這種狀況下，全球經濟復甦將經歷波折。

　　從經濟來看，中國經濟領先於全球經濟復甦，但也會最先達到復甦高峰。2021年中國經濟增速前高後低的態勢已經確立：一季度GDP增速由於2020年一季度低基數的緣故，增速達到18.5%；但之後的三個季度，會逐步回落到8%、6%和5%左右的增長區間，回落幅度非常明顯。之前政府工作報告中，給2021年經濟增速提出了6%的預期目標。如果以2019年為基數進行考察的話，2021年6%的目標增速實際只對應了2020、2021兩年年化4%的增速。可以預見，疫情衝擊退去後，中國GDP增速會逐漸回落到潛在增速，即5%左右。在經濟下行的同時，通脹卻有上行的風險。在這種狀況下，中國經濟未來將面臨滯脹壓力的風險。

　　從流動性來看，總體保持平穩，但易緊難鬆。從利率來看，筆者預計10年期國債收益率也將維持在3%-3.5%的區間中震盪。從信用上看，2021年有望前緊後鬆。2020年全年新增社融接近35萬億元（人民幣，下同），如果按照社融增速與名義GDP增速相匹配的原則，2021年新增社融有望達到37萬億元。由於2020年上半年社融就達到了22萬億元，2021年上半年的規模預計很難達到這一規模。這就使得2021年的社融增速呈現前低後高的狀況。

　　從A股的資金供給狀況來看，最寬裕的時期已經過去。從公募基金發行份額來看，高點基本略提前於市場高點，當前已經明顯回落。從北上資金來看，2021年1月份以來的資金進出更加頻繁，波動性加大。這也是市場進入震盪格局的一種標誌。

　　公司業績料逐季回落

　　政策是判斷市場的第四個維度。當前全球疫情出現反覆，經濟復甦仍然存在不確定性。因此貨幣政策將保持較為穩定的常態，但邊際上已經收緊。

　　主要原因在於全球疫情的結構性分化：一方面，是總量創新高，另一方面，是英美等國已經基本控制住疫情，每日新增人數在低位徘徊，這就使得英美能夠逐漸恢復他們的生產體系和經濟活動。從美國來看，美聯儲將逐步退出QE，當然加息則為時尚早。

　　而中國方面的政策，宏觀政策是「不急轉彎」，但正常化的方向毋庸置疑。產業政策方面，中國則將聚焦炭中和政策，這也使得相關碳中和領域產業顯現出不錯的投資機會。

　　從上市公司業績增速來看，2021年的走勢將與經濟類似，也呈現出前高後低的狀態。一季度預計將是A股上市公司業績增速高點。考慮到2020年一季度的低基數，A股2021年歸母淨利潤增速將達到50%以上。之後，也將呈現逐季回落的態勢。

　　總體而言，二季度市場面臨着較多的不確定性，總體需要降低收益率預期。但未來仍有三個方向值得布局：

　　一是能夠對抗「滯脹」的板塊，如醫藥、食品飲料當中前期回調較多，但是一季度業績增速良好，反映增長可持續性的龍頭；

　　二是碳中和領域的受益板塊，包括新一輪供給側去產能的鋼鐵領域，減排必須發展的新能源及新能源車領域；

　　三是估值較低的銀行板塊。