圖：次貸危機和歐債危機後，德意志銀行的經營明顯惡化\路透社

　　德意志銀行長期負面消息纏身，經營遭遇困境。次貸危機和歐債危機後，德意志銀行的經營明顯惡化。2011年以來，德銀的營業總收入整體呈收縮趨勢，2012年德銀的淨利潤從前一年的41億歐元驟降至2.4億歐元，但2015年再度巨虧68億歐元，並隨後連續三年虧損。一方面，歐央行超低利率擠壓歐洲的銀行業利潤。德意志銀行2018年總收入中，德國佔比38%，全歐洲佔比一半以上，而私人和商業銀行板塊，德國更是貢獻了70%以上的收入，因而歐元區超低利率環境的影響明顯，德銀淨利息收入2011年以來呈下行趨勢。另一方面，過去幾年德銀還頻頻收到巨額罰單，2015年至今罰金總額已逾100億美元。近年德銀資本充足率有所好轉，但由於盈利能力承壓、頻繁受到巨額罰款，因而對其資本不足的擔憂依然時常出現。

　　近年經營情況如何？現階段德意志銀行主要有三大板塊：企業與投行業務（CIB）、私人和商業銀行業務（PCB）、資產管理業務（AM）。企業與投行業務2018年收入130億歐元，貢獻總收入的約50%，但從過去幾年收入下滑，利潤持續走低。私人和商業銀行是第二大業務，收入貢獻接近40%，2018年利潤有所回升。資產管理部收入貢獻約10%。三塊業務近年表現都不理想，但比較而言，私人和商業銀行業務收入增速近年大多時候高於其他兩個板塊，企業與投行業務佔比最大，業績問題突出，拖累主要來自股票銷售交易與全球交易銀行。企業與投行業務板塊2018年的成本收入比高達95%，其具體業務中，股票銷售交易部和全球交易部的收入自2016年起就持續負增，2016至2018年的複合年均增速分別為-17%和-6%。

　　衍生品風險究竟多大？德銀的投資銀行業務近年對盈利拖累明顯，而最令人擔憂的問題，是持有的規模龐大的衍生品工具。截至2018年德意志銀行持有的衍生品名義本金規模為43.5萬億歐元，折合50萬億美元，這一規模與其他主要投行相比，其實並不算誇張。而如果以股東權益為基準消除規模效應，則德銀的衍生品名義本金規模相比於自身規模確實過大。但衍生品名義本金規模並不能代表交易中的風險，仍需看衍生品的風險敞口。2019年一季度德銀的衍生品總風險敞口和淨敞口分別為3310億歐元和210億歐元。與其他投行相比也不算大，但考慮到德銀資本金規模小於同類投行，其比重仍偏高。從衍生品分布來看，截至2018年底德銀衍生品中超過80%的交易集中在利率合約，意味着德銀的衍生品交易容易受到利率市場變動的影響。2018年德銀衍生品的問題主要出在權益類，淨市值為-38億歐元，是各類衍生品中最低的。

　　戰略轉型回歸傳統

　　聚焦本源，積重求返。近年德意志銀行負面新聞頻現，原因都和德銀本世紀初快速擴張投行板塊、業務風格激進有關。2000年德銀的衍生品總風險敞口規模僅是其總資產的15%，而這一比例在隨後快速上升，到2008年甚至超過50%，給後來德銀的問題纏身埋下了伏筆。

　　2019年一季度德銀衍生品總風險敞口約是總資產的23%，已經有所下降，但也的確不低。其持有比重較高的是利率類衍生品，隱含的風險與利率走勢相關，因而更應關注這些具體資產的表現。

　　持續經營困境下，德銀再次宣布戰略轉型，降低高風險業務，回歸傳統經營。德銀計劃退出企業與投資銀行業務（CIB）下的股票銷售交易並降低在固收銷售交易的資本佔用；同時新成立企業銀行部（Corporate Bank），成為第四大業務板塊，更加重視傳統的商業銀行業務。此次調整和裁員，屬於主動轉型和瘦身、而非危機引發的被動裁員，是為了降低風險、重回本源。但由於過去多年已經付出了較為沉重的代價，業務結構調整和潛在風險處理也並非一朝一夕，此番調整是否能夠真正幫助德銀轉危為安，或許還要交給時間去回答。