「山重水復疑無路，柳暗花明又一村。」阿根廷當地時間12月1日，基於G20峰會期間的中美兩國元首會晤，就暫緩加碼懲罰性關稅、重啟貿易談判達成共識。筆者認為，以此為標誌，中美貿易博弈將開啟新格局、轉向新重心。中美雙方有望更加理性地處理大國競合關係，重塑長期利益紐帶，進而為全球協同復甦創造新空間。

　　一、中美經貿博弈開啟新格局。根據中美兩國國情，筆者構建「博弈走廊」框架以分析中美經貿關係前景：

　　（1）「博弈走廊」上沿代表短期博弈的極端強度，由兩國經濟周期強弱和政策邏輯決定。例如，2018年3月以來，得益於財政刺激效應，美國經濟表現超預期，推動走廊上沿躍升，特朗普隨即開啟對華「極限施壓」。

　　展望未來，保護主義對美國金融市場的反噬愈加明顯，並且2019年下半年美國經濟有望步入周期拐點的上半程，疊加民主黨主導下的眾議院對新一輪財政刺激的掣肘，因此走廊上沿顯著下調，中美博弈的短期強度有望逐步緩和，貿易摩擦預計將降溫至可控範圍。本次G20峰會的中美「破冰」正是這一效應的體現。

　　（2）「博弈走廊」下沿代表長期博弈的基礎強度。2018年7月以來，美國政壇建制派已經轉向，將貿易摩擦視為對中國的常規化「壓力測試」。中期選舉以來，遏制中國崛起、維護美國領先優勢，已成為兩黨共識。由此，走廊下沿已出現歷史性抬升，亨利．保爾森所提出的「經濟鐵幕」將是長期存在的真實風險。

　　有鑒於此，2019年中美經貿博弈的實際強度有望在收窄的上下沿之間頻繁波動，呈現出「短期壓力緩和、長期博弈延續」的格局。中美進行局部去一體化的可能性較大，但是全面去一體化的概率極小；進行常態化政策博弈的可能性較大，但是開啟全面冷戰的概率極小；政策非理性和對立情緒反覆漲落的可能性較大，但是政策衝突整體失控的概率極小。

　　破局根本在於改革開放

　　二、中美經貿博弈轉向新重心。展望未來，在G20峰會後，美國雖然不會輕易撤回已落地的貿易制裁，但是也較難進一步大幅加碼「全面摩擦」，尤其是第三輪貿易制裁（2670億美元）預計將推動雙方痛感呈指數型躍升，因而並非政策首選，落地的可能性較小。相反，美國的博弈發力點更有可能偏向「精準打擊」。其目標將聚焦於科技研發領域和高新技術產業，其手段可能包括大幅加徵新興產業關稅、阻斷技術轉讓、限制人才流動、凍結核心企業和機構海外資產等，以圖「低成本、高效率」地遏制中國製造業的高端化發展。有鑒於此，中國相關產業亟需保持警惕、未雨綢繆，及時針對關鍵的企業、技術、資產和人才構建緩衝保護措施。同時，伴隨博弈的長期化，中美各自結構性改革的定力、速度和深度，將決定這場博弈長跑的優勝者。有鑒於此，中國破局的關鍵，將轉向以自強為中心，以改革開放為根本。

　　得益於G20峰會中美會晤的積極成果，短期來看，全球金融市場的避險情緒將顯著紓緩，進而引致四重影響：

　　（1）美股、高收益美債等風險資產雖然仍將處於長期調整階段，但是短期調整幅度和頻率有望明顯下降，資產價格的下行空間有望邊際收窄；

　　（2）黃金、日圓等非美元避險資產需求預計將暫時性邊際趨弱，金油比的上升步伐有望短期放緩；

　　（3）新興市場的資產估值有望迎來修復，若能進一步得到經濟基本面企穩的支援，則將為未來長周期反彈積蓄力量；

　　（4）由於中美貿易摩擦的緩和，歐洲地緣政治風險將相對凸顯，歐洲金融市場的表現預計將處於相對劣勢。

　　此外，由於本次成果將同步改善市場對美國和中國經濟基本面的預期，因此對人民幣匯率的影響將保持整體中性。長期來看，本次會晤對中美經濟和全球復甦的深遠影響，仍將取決於未來90天雙方的進一步磋商進程。如果中美雙方能夠把握這一契機，循序漸進地跨越短期貿易衝突，重塑長期利益紐帶，全球經濟則有望重返開放包容、協同復甦的良性軌道。