基金人語 施羅德投資 研究及分析主管Duncan Lamont助理投資組合經理Peter Ozelius\&

　　新興市場的重要性已經提高，目前佔環球國內生產總值約40%，達到2000年初的兩倍水平。此外，新興市場債券目前佔環球債券市場的18%。儘管如此，許多投資者的持倉極低，而未持有任何新興市場債券的投資組合仍非常普遍。

　　其中一個原因是，投資者普遍認為新興市場債券包含一系列難以分析的信貸風險，僅適合作為戰略性配置。然而，我們進行深入分析後發現，新興市場債券的走勢與各種因素具關聯性，包括宏觀經濟風險、傳統固定收益因素，以及受各種市場因素影響的非系統性信貸風險。在一個廣泛及多元化的新興市場投資組合中，這些元素與其他典型投資者的固定收益投資組合具有相同的特質，但不會大幅增加風險，當中包括利率風險、信貸風險及貨幣風險，而投資組合中的不同部分會對不同因素作出不同的反應。

　　我們的分析顯示，許多投資組合將會受惠於持有新興市場債券。未持有該板塊配置的投資者可能錯失提高絕對回報及經風險調整回報的機會。

　　新興市場債券涵蓋一系列持倉、國家及行業，具有非常不同的基本驅動因素。

　　債券投資地區多元化

　　就不同類別的新興市場債券來說，帶動回報的相關因素各有不同。新興市場硬貨幣及企業債券與新興市場主權、準主權及企業債券的美元借貸具相關性。債券孳息率受美國國債孳息率及信貸息差影響。因此，回報受到美國利率走勢（而無論這些走勢是由經濟增長或通脹所引起），以及投資者對新興市場借款人信譽的觀念變化的直接影響。美國利率上升通常與債券回報下跌相關，反之亦然。由於這些借款的計值貨幣不同於借款人的計值貨幣，貨幣走勢可對這些債券的償債成本產生影響。

　　相反，新興市場本地債券與新興市場國家的本地貨幣借貸具相關性，借款人不會與新興市場硬貨幣及企業債券借款人那樣受到相同的貨幣風險影響。然而，新興市場本地債券的投資者需要承擔新興市場貨幣風險。作為一項投資，這使新興市場本地債券的波動性遠高於硬貨幣或新興市場企業債券。此外，雖然部分投資者預期新興市場貨幣長遠將會升值，但在某些期間亦可能出現相反的走勢並造成重大影響。

　　新興市場本地債券孳息率反映的是本地而非美國利率，本地通脹及匯率是主要影響因素。然而，這並不表示回報不受美國利率變動的影響。當美國利率上升時，新興市場硬貨幣及企業債券回報通常會下降，而新興市場本地債券的情況亦是如此，但影響程度一般較低。

　　相反，雖然新興市場本地債券在地區方面較為多元化（約三分之一為拉丁美洲及歐洲，四分之一為亞洲），但這是一項高度集中的指數。受市場准入問題影響，許多國家未被納入最廣泛使用的新興市場本地債券基準指數。因此，國家及貨幣風險較大。

　　信貸狀況最穩健板塊

　　廣義的新興市場本地債券領域也包含這些未被納入的國家市場，涵蓋更廣泛的範圍。此外，未被納入基準指數並不表示不能投資於該市場。僅僅着眼於基準指數的狹窄範圍並非良策。

　　信貸風險方面，由於平均信貸評級為BBB級，以及投資級別債券佔市場總值的76%，新興市場本地債券是信貸狀況最穩健的新興市場債券板塊。其次為新興市場企業債券，新興市場硬貨幣債券市場的信貸狀況最為疲弱。投資者習慣於認為企業債券的風險高於主權債券，但由於國家組合的考慮，新興市場硬貨幣及企業債券指數的情況恰好相反。新興市場硬貨幣債券亦擁有最長的存續期，因此對美國利率變動最為敏感。

　　新興市場債券資產的整體地區分布、基本因素及宏觀經濟敏感性較為多元化。投資組合分散於不同的新興市場債券能夠限制這些影響因素的方向性風險，而擁有強烈觀點的投資者則可構建相應的投資組合，從而捕捉機遇。