日美達成貿易協議刺激市場情緒上揚，上周全球股市迭創新高。在中資股市場，受益於超預期的兩大政策：反內捲、萬億元規模水電工程大計，A股和港股均升破年內高位，行業景氣度提升，令上升股份進一步蔓延。展望後市，隨着內地通縮情況有望在下半年逐步得以改善，加上地緣政治風險消退，港股有望從結構性牛市擴大至全面牛市，短期可聚焦中期業績亮麗的行業：AI應用、汽車零部件，以及追落後的傳統醫藥股等。

　　雅江工程帶來巨大機遇

　　港股氣氛進一步改善，離不開內地超預期的政策宣示。在不久前公布亮麗的上半年經濟增長數據之後，投資者已減低了政府短期內推出刺激政策的預期，出乎意料的是，內地公布了涉資1.2萬億元人民幣的雅魯藏布江下游水電工程。該工程兼具促進經濟和穩定南亞地緣政治的雙重意義，不僅僅是電力設備、建築材料的投資機會。

　　根據公開的數據，該工程建成之後，將會成為全球最大的水電站，年發電量將高達3000億千瓦時，比大名鼎鼎的三峽大壩（882億千瓦時）還要高出二倍以上。

　　雅魯藏布江是全球水電資源最豐富的地方之一，50公里內的2000米落差蘊藏巨大的水力發電潛力。這麼龐大的發電量，不僅可以為3億人提供電力需求，也支持中國到2030年實現碳達峰和碳中和的可再生能源目標。市場對雅魯藏布江項目反應熱烈，主要原因還是對政策的出台沒有預期。雖然該項目在資金規模上，無法和2008年總規模4萬億元人民幣相比，但其宏觀影響和戰略紅利卻更為長遠。

　　除了大基建，另一項遠超預期的大政，是「反內捲」正以雷厲風行的速度推出，並正在扭轉投資者對內地長陷通縮的擔憂。從7月11日中央財經委員會會議強調整治反內捲問題開始，市場對政策到位投下信心一票，認為監管層已從前期的規劃引導，到逐步落實的可能性已經越來越確定。以光伏玻璃為例，儘管外資大行不看好反內捲效果，但在港上市的兩家龍頭企業股價，分別上升了30%和24%，其表現並不比同期的穩定幣板塊差。市場表現說明一切，過去三年靠沽空這類股票的日子已經過去了。近期提出反內捲的行業，包括汽車、光伏、煤炭、水泥、裝修建材、造紙等，以及傳統醫藥。從實際情況來看，反內捲很大機會將成為走出通縮的重要政策。

　　大市衝破25000點之後，外資行開始轉軚唱好。不過也有外資從去年開始，就一直看好中資股表現。瑞銀近日發表策略報告，對中資股下半年的表現樂觀。瑞銀認為，隨着北水持股比例的增加，H股投資生態出現了變化，包括對地緣政治的敏感度降低；資金流向（特別是南向資金）和本地流動性（例如香港港幣拆放利率）對指數表現的影響更大；與全球股市的相關性下降；隨着科技股在指數中佔比增加，經濟因素的影響減少。

　　瑞銀：估值具吸引力

　　瑞銀對H股和中國股市整體保持樂觀看法，認為估值具吸引力，特別是與人工智能相關的科技股。不過，要推動進一步重估，催化劑可能來自幾個因素：

　　（1）「反內捲」運動的進展；（2）創新，特別是人工智能領域（如DeepSeek模型的新一代）；（3）第四季度內地政策如何應對經濟增長放緩。