圖：中國全社會用電量和GDP增速

　　今年首季內地全社會用電量累計23846億千瓦時，按年增加2.5%，增幅落後於GDP的5.4%，坊間關注內地耗電量表現不利於電企經營前景。天風證券拆解近年用電量與GDP增速的關係。

　　天風證券把過去10年內地用電量與GDP拆分為三個階段。第一個階段：2015至2018年，全社會用電量增速穩步上升，但GDP增速則略有向下。第二個階段：2018至2020年，用電量增速與GDP增速趨勢大致相同，兩者均有所下滑。

　　在第三個階段中，天風證券發現，全社會用電量增幅大於GDP。於2020至2024年，用電量增速與GDP增速變化趨勢保持「一致」，但用電量增速表現明顯「優勢」，且近三年兩者增速差持續擴大。2022至2024年電力彈性系數（用電量增速／GDP增速）分別為1.16、1.24、1.36。

　　該行表示，第三產業是近年拉動電力需求的重要助力。於2015至2020年，全社會用電量、第二產業用電量增速、GDP增速的走勢及相關性高度脗合。於2021至2024年，全社會用電量、第三產業用電量增速、GDP增速的走勢及相關性較為一致。天風證券指出，第三產業用電量增速多數年份顯著高於GDP增速，相比於第二產業，其用電量和GDP表現出更明顯的增速差。

　　結論：天風證券認為，第三產業作為帶動經濟增長的重要力量，其GDP佔比和用電比重有望持續提升，其用電增速也有望在充換電服務、互聯網數據服務等新興服務業帶動下維持較高水平。第三產業「用電量增速高於GDP增速」的特點逐漸在全國數據中得到體現。

　　投資建議：天風證券稱，在火電股中，建議關注華能國際、華電國際等股份；綠電建議關注龍源電力、新天綠色能源等股份。