圖：新華保險內涵價值（單位：百萬元人民幣）

　　衡量保險股估值高或低，證券界都會慣常使用「股價對比每股內涵價值」（P/EV）。P/EV是用作了解保險公司估值的重要參考指標，所以必須得悉該內涵價值。內涵價值又稱內含價值，是假設保險公司此刻停止接受新保單，當全部舊保單完結，並進行清盤，保險公司給予股東的剩餘價值。

　　內涵價值由兩個部分組成，第一部分是有效業務價值，即未來利潤的現值；第二部分是調整後淨資產價值。這兩部分涉及繁複計算，幸好保險公司都會在業績報告內列出內涵價值數字，試看新華保險（01336）內涵價值的構成。因此，這裏只會討論如何運用P/EV對保險公司作出估值。

　　光大證券國際證券策略師伍禮賢稱，保險股每股內涵價值普遍低於股價，各保險股的長期「低水」幅度各有不同，不能簡單比較兩隻保險股P/EV，從而判斷保險股的估值的平或貴。中國人壽（02628）每股內涵價值42.56元人民幣，股價6月15日收市價12.64港元，P/EV為0.25倍。中國太保（02601）每股內涵價值為51.8元人民幣，股價6月15日收市價18.22港元，P/EV為3倍。中國人壽的投資價值較佳嗎？

　　伍禮賢認為，每股內涵價值大幅低於股價，不代表「抵買」，情況就似市盈率，並不是愈低就愈「抵」。因此建議利用兩個維度衡量保險股是否值得吸納。第一個維度是，觀察個別保險股歷史平均P/EV倍數，然後再看現時股價是處於平均值的上方或下方，若處於平均值的下方，股份現價估值有機會是撿便宜的機會。這個時候需要用第二個維度去評估。

　　第二個維度是，包括保險公司的新保費收入、新業務價值增幅，及新業務價值率；如果這些數據於過去一段時間呈向上趨勢，P/EV又處於低水平，那麼投資價值就會較高。此外，投資者亦要關注保險公司的投資組合內容，若組合內包含風險較高的資產，例如中國平安（02318）持有華夏幸福，那樣的話，估值可說是「平得有道理」。