過去一周對市場影響最大的事情來自三個會議，其中兩個是不同議題的中央政治局會議（分別針對穩經濟和防疫政策）；另一個會議則是美聯儲的議息會議。港股對三次會議的即時反應各有不同，較正面的是政治局穩經濟會議。未來一段時間，中美各自的財金政策仍會起變化，港股料繼續跟着變化走。儘管港股的低估值具有一定防守性，但要脫離走出「五窮月」魔咒不易。

　　目前港股估值大致已回到了2018年前的水平，不同的是宏觀環境變得愈來愈複雜和難測。在多項影響市場走勢的主要議題（內地疫情、中美就中概股審計的商談）未明朗前，港股很可能糾結於基本面和估值，但又受制於加息帶來的流動性困境，難有表現。

　　4月底的時候，大部分投資者認為聯儲議息之後（無論加0.5厘，還是公布縮表時間圖），市場會有一段時間的喘息期，不會大幅波動。然而，美國股市在周四宣布加息之後，爆發了自疫情以來的最大報復性反彈，緊接着的交易日，道瓊斯指數再度反轉，創下今年以來最大的單日跌幅。美股這次在一天之內出現反轉再反轉的兩極化的反應，有些出乎意料。合理的解釋是，投資者對未來的不確定性更加認同。通脹、供應鏈失衡、地緣政治風險，每一項都是沉甸甸的。

　　未來兩個月，若美國通脹居高不下，聯儲的加息步伐大概率保持「鷹」性，應警惕對港股以及新興市場造成的衝擊。聯儲聲稱6、7月會議每次再加0.5厘，意味着美債收益率仍有上行空間。而市場的另一個擔憂，是聯儲連續加息後，美國經濟有可能在下半年出現衰退。

　　令人稍感寬慰的是，歷史數據並非我們想像中的悲觀。過去美聯儲六個加息周期中，MSCI亞洲（日本除外）指數的走勢出現了一半上漲，分別是1988年至1989年、2004年至2007年，2015年至2018年，平均升幅達20%。這次不同的是，亞洲多個經濟體都吸取了教訓，像中國、日本均採取了同聯儲逆向的貨幣政策，影響A股、港股走勢的主要因素，仍然是中國經濟的表現。

　　4月底舉行的中央政治局會議，就下一階段的政策走向定調。除了強調「穩增長」之外，還在消費、房地產、平台經濟、穩外資、穩外貿等市場關注的問題上作出了回應。中國內需市場韌性強，政治局會議政策定調積極，有助於提振市場情緒、穩定市場信心，下一步穩增長政策的落地情況，以及疫情防控進展，是市場能否走出低谷的關鍵。

　　現時上海、北京等主要城市的疫情防控形勢有所好轉，上海新增病例回落到5000人以下，北京的新增病例，維持在相對低位。周四中央政治局會議精神，強調要堅持動態清零政策，相信有助於全國一盤棋，齊心抗疫。筆者老調重彈，全國放開是遲早之事，條件是有足夠的疫苗、特效藥保護老人，避免醫療資源不能負荷。

　　港股能否走出底部，取決於未來數月多個因素的演變，包括中國疫情控制、中美能否就中概股審計取得進展，以及中國在穩增長政策的進一步舉措。其中，中美就審計問題的商討，下周將在北京展開。如果能取得進展，將掃除一大風險，對中美均有益。根據外資行的研究，在港股上市的中國股票，估值相對低於美國市場，而這些公司受到結構性增長動力的支持。比如與美國互聯網公司相比，中國互聯網公司的估值有32%的折讓。