圖：美國通脹下行動力不足

　　美國1月CPI高於市場預期，通脹進一步下行動力不足。美國勞工部最新數據顯示，美國1月CPI同比上升3.1%，較去年12月的3.4%略有下降，高於市場預期的2.9%。從環比角度看，美國通脹下行動力不足，通脹與核心通脹環比增幅均有所擴大。美國1月CPI環比上升0.3%，高於市場預期值（0.2%），環比增幅為2023年9月以來最高值；美聯儲更為青睞的核心CPI環比增長0.4%，為2023年5月以來最高值。

　　住房與核心服務通脹黏滯性突出。按分項來看，美國勞工部在1月CPI公布前上調住房分項權重，這進一步提高了住房通脹對CPI的拉動作用，住房通脹對1月CPI漲幅貢獻已經超過三分之二（2.1%/3.1%）；除此以外，核心服務亦貢獻了1.1個百分點的通脹漲幅。

　　住房與醫療服務價格上行預期下，美國通脹壓力依舊存在。一方面，在美國住宅市場似乎進入到「低銷量高價格」的新常態背景下，住房價格將成為美國通脹下行的最大「攔路虎」；另一方面，醫療保險削減了對醫生3.4%的費用支出，這將導致個人端醫療支出的增長，進而會對醫療服務價格造成壓力，該部分風險將會在2月CPI統計中逐步顯露。

　　基於當前美國強勁的非農和頑固的通脹數據，市場開始調降未來一年的降息預期。市場起初對美聯儲1月議息會議的反應過於樂觀，這與美聯儲主席鮑威爾的「鷹派」發言格格不入，而隨着美國勞動力市場及通脹數據的陸續公布，市場開始逐步確認鮑威爾的表態所言非虛。截至2月14日，期貨市場隱含的3月首次降息可能性已經降至10.6%，5月首次降息概率回落至41.6%，全年降息次數由接近6次逐步修正至不足4次。

　　在本輪加息周期中，美國經濟並未表現出過多疲態，消費者需求和家庭負債表表現頗具韌性。一方面，2024年1月美國密歇根大學消費調查數據全線爆發，各分項均創下2021年下半年以來的最高值，消費者信心指數、當前經濟環境指數、消費者預期指數分別從2023年12月的69.7、73.3、67.4大幅提升至2024年1月的79.0、81.9以及77.1。另一方面，美國房屋價格、股票和債券市場的優秀表現也提振了家庭負債表，從而對經濟的平穩運行起到有力支持。然而，周四公布的零售數據大幅低於預期，儘管對短期經濟的判斷影響較小，但未來的趨勢值得進一步關注。

　　除家庭端消費者信心穩步攀升外，美國製造業景氣度也在不斷修復。1月標普製造業PMI自2023年5月來首次回到擴張區間；與此同時，受新訂單增長拉動，ISM製造業PMI在榮枯線下萎縮程度大幅收窄。

　　美債市料出現擾動

　　往後看，須警惕美國經濟從「軟着陸」到「不着陸」轉變帶來的風險。基於家庭和企業端的良好表現，美國經濟暫無「衰退」之憂。截至2月15日，亞特蘭大聯儲GDP Now顯示美國2024第一季度GDP年化季環比增速預期約為3%，仍然表現較有韌性。然而美國經濟相對火熱的表現卻會帶來降息時點的推遲，這可能會給之前大刀闊斧交易「降息」的美債市場帶來一定擾動。