圖：中國8月份經濟數據反映穩增長效果初現

　　整體來看，中美之間已經呈現出經濟周期、貨幣政策「雙逆向」的情況。從最新公布的經濟數據來看：美國通脹態勢依然嚴峻，未來「滯脹」的可能性加劇；而中國經濟雖然在低位徘徊，但是邊際改善明顯，同時流動性持續放鬆，對實體經濟形成明顯支撐。總體而言，美股尚未見底，而A股卻正在築底，投資者當前不應過度恐慌。

　　從美國來看，通脹依然嚴峻。8月消費者物價指數（CPI）升8.3%（預期8.1%），較前值回落0.2百分點；核心CPI升6.3%，較前值提升0.4百分點。由分項可知，美國本輪通脹受能源短缺影響開始轉弱，但數據依舊保持高位。另一方面，歐洲對俄羅斯能源禁運一旦生效，石油價格或將再次上揚，這將給未來通脹造成新的不確定性。

　　美通脹未降溫 加息勢超預期

　　美聯儲的政策目標一直是控通脹和穩就業。相比之下，目前美國核心個人消費支出價格（PCE）仍處高位，預計未來依舊保持較高增速，下行可能性較小。考慮到當前美國通脹率仍然維持在8%以上，離美聯儲2%的通脹目標位相距甚遠，筆者認為美聯儲持續加息的幅度很可能將超出市場預期。此前公布的非農就業數據也顯示，目前美國處在失業率較低、通脹較高的階段，菲利普斯曲線看似失效，所以通脹的黏性可能會維持較長時間。

　　此外，市場需要警惕「工資─物價螺旋」風險。由於通脹數據居高不下，實際工資的下滑已經在勞動力供給側產生負面影響，例如美國明尼蘇達州約1.5萬名護士於12日開始了為期三天的罷工。Jackson Hole全球央行年會後，美聯儲政策導向似乎已經完全向着控通脹方向傾斜。儘管聯邦公開市場委員會在2022年7月的會議紀要中否認「工資─物價螺旋」已經形成，但值得我們警惕的是，自疫情以來，工資與物價同步上漲，可以說風險正在逐步積累。

　　從中國來看，經濟數據逐步向好，政策寬鬆呵護依舊。8月份，社會消費品零售總額3.6258萬億元（人民幣，下同），按年增長5.4%，7月為2.7%；出口金額（按美元計）按年增7.1%，前值18%；今年首8個月，全國固定資產投資（不含農戶）36.7106萬億元，按年上升5.8%，前值5.7%。由此可見，穩增長推動經濟復甦效果出現，消費已經出現改善，固定資產投資已好轉。經濟有望逐步築底回升。

　　相較於美聯儲的加息，中國貨幣政策寬鬆呵護態度明顯。9月15日，多家銀行下調存款利率，幅度普遍在0.1到0.15厘。一方面，下調存款利率有助於為降低貸款利率、降低實體經濟融資成本提供空間；另一方面，下調存款利率與貸款市場報價利率（LPR）下降密切相關。下調存款利率有助於降低銀行的負債成本、增強資產負債管理的穩定性。與此同時，中長期存款、現金管理類理財產品收益率可能會下降。下調後，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行、交通銀行五大行3個月、6個月、1年期、2年期、5年期的定期存款利率分別為1.25厘、1.45厘、1.65厘、2.15厘、2.65厘，下調0.1厘；3年期為2.6厘，下調0.15厘。

　　2022年，在全球央行加息的大環境下，中國人民銀行依舊小幅度降息，這也符合國家經濟環境。相較於美國的高通脹，中國則面臨經濟下行壓力。2022年上半年，中國GDP按年增長2.5%，其中第二季度增幅僅0.4%，第三產業增長乏力。在這種情況下，中國政府果斷採取有針對性的穩經濟舉措。而中國通脹水平一直處於溫和可控的狀態，為中國採取穩經濟政策提供了基礎。

　　下季看好金融地產板塊

　　由於美聯儲的持續加息，目前美國10年期國債與2年期國債已出現倒掛，倒掛幅度為40個基點。歷史上，國債收益率曲線倒掛往往伴隨着經濟衰退。而中國經濟正處於復甦狀態中，與美國經濟走勢呈現相反態勢。儘管有美聯儲加息的外部衝擊，但是經過7月份以來的充分調整，筆者看好A股在四季度會走出一波獨立行情。

　　從投資策略上看，第四季度建議均衡配置，價值與成長兼備。價值方面，關注與經濟企穩復甦同步的地產、金融、消費等板塊；而成長方面，關注新能源上游鋰礦板塊、處於低位的半導體設備、材料板塊。